公司信息更新报告：2023Q4及2024Q1营收表现亮眼，毛利率持续提升

2023Q4/2024Q1扣非业绩亮眼，储能/音频快速增长，维持“买入”评级 2023年营收175.07亿元（同比+22.85%，下同），归母净利润16.15亿元（+41.22%），扣非归母净利润13.44亿元（+71.88%）。2023Q4营收57.21亿元（+21.36%），归母净利润4.02亿元（+28.31%），扣非归母净利润4.21亿元（+70.27%）。2024Q1营收43.78亿元（+30.09%），归母净利润3.11亿元（+1.6%），扣非归母净利润3.15亿元（+29.04%）。储能/音频/安防等品类在战略聚焦及渠道深化下有望延续亮眼表现，我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润19.75/23.32/27.08亿元，对应EPS为4.86/5.74/6.66元，当前股价对应PE为16.6/14.1/12.1倍，维持“买入”评级。 2023Q4储能/音频品类以及线上渠道快速增长，2024Q1线下渠道增速有改善分品类：2023年充电储能类实现营收86.04亿元（+25.12%），智能创新类营收45.41亿元（+18.72%），智能影音类营收42.85亿元（+26.47%）。分区域：2023年北美/欧洲/日本/中东/中国大陆分别实现营收83.7/36.8/24.9/9.1/6.4亿元，同比分别+15%/+30%/+38%/+19%/+22%，剔除汇率波动预计北美/欧洲/日本地区营收同比分别+10%/+21%/+41%。分渠道：2023年线上/线下分别实现营收123.07亿元（+30.19%）/52亿元（+8.40%）。线上方面，亚马逊/其他第三方平台/独立站分别实现营收99.96/10.67/12.44亿元，同比分别+25%/+33%/+84%，2023H2同比分别+27.7%/+30.5%/+70.5%。2024Q1线上/线下营收分别为31.12亿元（+33.52%）/12.66亿元（+22.37%），线下渠道整体增速有所改善。 产品结构升级+高毛利渠道占比提升+汇率利好共振带动毛利率延续提升趋势2023年毛利率43.54%（+4.8pct），2023Q4/2024Q1毛利率分别为44.04%（+5.6pct）/45.12%（+3.59pct），毛利率持续提升或系各业务中高端占比提升+高毛利线上渠道占比提升+汇率利好等因素，汇率还原后预计毛利率同比+2.79pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.1/+0.5/+0.02pct，2023Q4同比分别+1.9/+0.8/+0.4/-1.3pct。2024Q1同比分别+1.3/+1.0/+0.2/-1.7pct，销售/管理/研发费用率提升人员规模扩张、宣传推广及研发投入增加所致，财务费用率同比下降主要系汇兑收益增加所致。综合影响下2023年扣非净利率7.67%（+2.19pct），2023Q4/2024Q1扣非净利率分别为7.35%（+2.11pct）/7.21%（-0.06pct） 风险提示：海外消费需求快速回落；海运运价反弹；新品拓展不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、2023Q3/2024Q1营收延续较好增长趋势，以亚马逊为核心 的线上渠道增长亮眼 2023年公司实现营收175.07亿元（+22.85%），归母净利润16.15亿元（+41.22%），扣非归母净利润13.44亿元（+71.88%）。单季度来看，2023Q4公司实现营收57.21亿元（+21.36%），归母净利润4.02亿元（+28.31%），扣非归母净利润4.21亿元（+70.27%）。2024Q1公司实现营收43.78亿元（+30.09%），归母净利润3.11亿元（+1.6%），扣非归母净利润3.15亿元（+29.04%）。2024Q1非经常性损益-0.04亿元（2023Q1为0.6亿元，主要系0.4亿元政府补助以及0.2亿元公允价值变动收益）。 关于汇率：2023年公司所适用美元/欧元/日元平均汇率分别为7.04/7.63/0.05，2022年为6.73/7.07/0.05，若剔除美元/欧元/日元汇率波动，公司2023年营收169.06亿元（+18.63%）。 图1：2023年公司实现营收175.07亿元（+22.85%） 图2：2023年扣非归母净利润13.44亿元（+71.88%） 图3：2023Q4/2024Q1分别实现营收57.21亿元（+21.36%）/43.78亿元（+30.09%） 图4：2023Q4/2024Q1分别实现扣非归母净利润4.21亿元（+70.27%）/3.15亿元（+29.04%） 收入按业务拆分：2023年充电储能类实现营收86.04亿元（+25.12%），智能创新类营收45.41亿元（+18.72%），智能影音类营收42.85亿元（+26.47%）。 收入按区域拆分：2023年北美/欧洲/日本/中东/中国大陆/其他地区分别实现营收83.7/36.8/24.9/9.1/6.4/14.3亿元 ， 同比分别+15%/+30%/+38%/+19%/+22%/+31%，2023H2同比分别+17%/+31%/+40%/+28%/+17%/+37%。剔除汇率波动预计北美/欧洲/日本地区营收同比分别+10%/+21%/+41%。 收入按渠道拆分：2023年线下实现营收52亿元（+8.40%），线上实现营收123.07亿元 （+30.19%）。线上方面 ， 亚马逊/其他第三方平台/独立站分别实现营收99.96/10.67/12.44亿元 ， 同比分别+25%/+33%/+84%，2023H2同比分别+27.7%/+30.5%/+70.5%。2024Q1线上/线下营收分别为31.12亿元（+33.52%）/12.66亿元（+22.37%），线下渠道整体增速有所改善。 表1：2023年北美/欧洲/日本/中东/中国大陆/其他地区营收同比分别+15%/+30%/+38%/+19%/+22%/+31%。 表2：2023年亚马逊/其他第三方平台/独立站营收同比分别+25%/+33%/+84% 2、产品结构升级+高毛利线上渠道占比提升+汇率利好共振带 动毛利率延续提升趋势 （1）盈利能力：2023年公司毛利率43.54%（+4.8pct），其中充电储能类/智能创新类/智能影音类毛利率同比分别+0.40pct/+9.73pct/+7.81pct，智能创新和无线音频毛利率较大幅度提升主要系中高端产品占比提升，线上/线下毛利率同比分别+3.16pct/+6.91pct。单季度来看2023Q4毛利率44.04%（+5.6pct），2024Q1毛利率45.12%（+3.59pct），毛利率延续提升趋势或系各业务中高端占比提升+高毛利线上渠道占比提升+汇率利好等因素。假设成本以人民币计价，根据汇率还原后的毛利率预计同比+2.79pct。 2023年净利率9.22%（+1.20pct），扣非净利率7.67%（+2.19pct）。2023Q4公司净利率7.02%（+0.38pct），扣非净利率7.35%（+2.11pct）。2024Q1公司净利率7.1%（-1.99pct），扣非净利率7.21%（-0.06pct）。 图5：2023年公司毛利率43.54%（+4.8pct），扣非净利率7.67%（+2.19pct） 图6：2023Q4/2024Q1公司扣非净利率7.35%（+2.11pct）/7.21%（-0.06pct） （2） 费用端 ：2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为22.2%/3.3%/8.1%/0.5%，分别同比+1.6/+0.1/+0.5/+0.02pct。2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.9/+0.8/+0.4/-1.3pct。2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.3/+1.0/+0.2/-1.7pct。销售/管理/研发费用率提升人员规模扩张、宣传推广及研发投入增加所致，财务费用率同比下降主要系汇兑收益增加所致。 图7：2023公司期间费用率为34.1%（+2.17pct） 图8：2023Q4/2024Q1公司期间费用率分别为34.96%（+1.73pct）/35.17%（+0.76pct） （3）营运能力：2023年公司经营性现金流净额14.3亿元（+0.42%）；投资活动现金流净额-0.04亿元（-99.76%），主要系本期减少购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金所致；筹资活动现金流净额-6.13亿元（-411.06%），主要系本期分配现金股利较去年同期增加以及本期银行借款带来的现金流入较去年同期减少所致。2024Q1公司经营性现金流净额1.81亿元（-61.73%），本期购买商品、接受劳务支付的现金以及支付的各项税费较去年同期增加导致。 2023年期末公司存货24.11亿元（+62.95%），存货周转天数71天，同比减少2天。2023年期末应收账款15.28亿元（+24.98%），应收账款周转天数28天，同比减少1天，存货及应收账款周转效率均处于健康水平。 3、盈利预测与投资建议 2023年营收175.07亿元（同比+22.85%，下同），归母净利润16.15亿元（+41.22%），扣非归母净利润13.44亿元（+71.88%）。2023Q4营收57.21亿元（+21.36%），归母净利润4.02亿元（+28.31%），扣非归母净利润4.21亿元（+70.27%）。2024Q1营收43.78亿元（+30.09%），归母净利润3.11亿元（+1.6%），扣非归母净利润3.15亿元（+29.04%）。储能/音频/安防等品类在战略聚焦及渠道深化下有望延续亮眼表现，我们维持2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润19.75/23.32/27.08亿元，对应EPS为4.86/5.74/6.66元，当前股价对应PE为16.6/14.1/12.1倍，维持“买入”评级。 4、风险提示 海外消费需求快速回落；海运运价反弹；新品拓展不及预期等。 附：财务预测摘要