载板业务表现亮眼，营收占比、毛利率双双创新高

深南电路（002916） 公司研究/公司点评 载板业务表现亮眼，营收占比、毛利率双双创新高 2022-08-19 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）94.17 近12个月最高/最低（元）122.43/84.59 总股本（百万股）513 流通股本（百万股）486 流通股比例（%）94.74 总市值（亿元）483 流通市值（亿元）457 公司价格与沪深300走势比较 7% % 8/1911/192/195/198/19 % 31% 1 3 -11 -25% 深南电路沪深300 分析师：胡杨 执业证书号：S0010521090001邮箱：huy@hazq.com 联系人：赵恒祯 执业证书号：S0010121080026邮箱：zhaohz@hazq.com 相关报告 1.深南电路（002916.SZ）:通信筑底，载板、汽车、服务器打造新增长极2022-06-15 2.深南电路（002916.SZ）:业绩略超预期，营收稳健增长，盈利能力显著提升2022-04-13 3.深南电路（002916.SZ）:业绩符合预期，IC载板业务布局长远2022-03-15 4.深南电路（002916.SZ）:黄金赛道维持增长，封装基板打造成长新核心2022-02-18 主要观点： 事件 8月18日盘后公司披露2022年半年度报告： ①公司2022H1实现营业收入69.72亿元，同比增加18.55%；实现归母净利润7.52亿元，同比增加34.10%；扣非后归母净利润为7.00亿元，同比增加45.49%%。 ②公司2022Q2实现营业收入36.56亿元，同比增加15.84%；实现归母净利润4.04亿元，同比增加27.40%；扣非后归母净利润为3.76亿元，同比增加35.71%。 PCB业务稳健增长，载板需求持续旺盛，盈利能力亮眼 ①PCB业务营收平稳增长，盈利水平改善：22年上半年公司印制电路板业务实现主营业务收入44.32亿元，同比增长19.56%，占公司营业总收入的63.57%；毛利率27.34%。通信领域：2022年上半年国内通信市场需求保持平缓，公司在继续保持国内市场份额稳定的同时，持续深耕海外通信市场，海外通信业务占比提升。IDC领域：目前公司已配合客户完成新一代EagleStream平台服务器所用PCB样品研发，现已具备批量生产能力，能够满足客户未来面向新一代平台服务器产品的批量订单需求。汽车领域：2022年上半年内，疫情因素短期扰动汽车产业链生产节奏，汽车电子市场整体需求仍维持向好态势。公司继续推进新客户引入并取得成效，其中南通三期工厂已顺利通过部分客户的认证审核，为后续的项目定点打下基础。 ②IC载板业务保持平稳较快增长，新产能建设项目推进顺利：22年上半年公司封装基板业务实现主营业务收入13.66亿元，同比增长24.78%，占公司营业总收入的19.60%（较21年全年+2.28pcts）；毛利率30.27%（较21年全年+1.18pcts），占比及毛利率双双创新高。存储类封装基板产品相关订单和收入明显增长，FC-CSP基板产品在技术能力与客户开发方面均保持稳步推进态势，为封装基板业务后续成长打下坚实基础。无锡基板一期工厂盈利能力同比获得提升，封装基板业务毛利率同比增长。新项目建设方面，面向高端存储与FC-CSP封装基板的无锡基板二期项目建设推进顺利，预计2022年第四季度连线投产；面向FC-BGA（ABF载板）、RF及FC-CSP等封装基板的广州封装基板项目有序推进建设中。 投资建议 我们认为，公司作为国内PCB通信板领跑者，其载板业务亦展现出良好的盈利能力，稀缺性明显。建议投资者关注载板高占比、BT载板高盈利水平、ABF载板扩产及低行业可比估值带来的投资机会。 预计公司2022-2024年归母净利润为18.02、21.67、27.77亿元，对应市盈率为26、21、17倍，维持“买入”评级。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 风险提示 国内通信需求不及预期、疫情影响持续、原材料大幅波动等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 13943 15680 17860 21323 收入同比（%） 20.2% 12.5% 13.9% 19.4% 归属母公司净利润 1481 1802 2167 2777 净利润同比（%） 3.5% 21.7% 20.3% 28.1% 毛利率（%） 23.7% 24.5% 25.0% 25.8% ROE（%） 17.4% 17.5% 17.4% 18.2% 每股收益（元） 3.02 3.68 4.43 5.68 P/E 40.34 25.56 21.25 16.59 P/B 7.00 4.46 3.69 3.02 EV/EBITDA 23.70 15.65 12.82 10.11 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7270 9430 11694 15158 营业收入 13943 15680 17860 21323 现金 620 2239 3490 5432 营业成本 10637 11843 13396 15822 应收账款 2732 2980 3390 4071 营业税金及附加 86 97 111 132 其他应收款 37 40 46 55 销售费用 233 267 304 362 预付账款 16 13 15 19 管理费用 543 646 723 863 存货 2527 2812 3228 3785 财务费用 107 99 105 96 其他流动资产 1340 1348 1524 1797 资产减值损失 -146 2 2 2 非流动资产 9522 10403 11173 11745 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 4 4 4 3 投资净收益 10 8 10 12 固定资产 7789 8857 9807 10555 营业利润 1617 2009 2404 3073 无形资产 407 461 520 581 营业外收入 4 5 5 5 其他非流动资产 1322 1083 843 606 营业外支出 11 19 19 19 资产总计 16792 19834 22867 26904 利润总额 1609 1995 2390 3059 流动负债 5948 6586 7351 8560 所得税 128 192 222 281 短期借款 350 250 300 350 净利润 1481 1803 2168 2778 应付账款 1881 2145 2399 2838 少数股东损益 0 1 1 1 其他流动负债 3717 4191 4652 5371 归属母公司净利润 1481 1802 2167 2777 非流动负债 2325 2925 3025 3075 EBITDA 2586 2982 3553 4323 长期借款 1368 1968 2068 2118 EPS（元） 3.02 3.68 4.43 5.68 其他非流动负债 957 957 957 957 负债合计 8272 9511 10376 11635 主要财务比率 少数股东权益 3 4 5 6 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 489 489 489 489 成长能力 资本公积 3675 3675 3675 3675 营业收入 20.2% 12.5% 13.9% 19.4% 留存收益 4353 6155 8322 11099 营业利润 -0.5% 24.2% 19.7% 27.8% 归属母公司股东权 8517 10319 12486 15263 归属于母公司净利 3.5% 21.7% 20.3% 28.1% 负债和股东权益 16792 19834 22867 26904 获利能力毛利率（%） 23.7% 24.5% 25.0% 25.8% 现金流量表 净利率（%） 10.6% 11.5% 12.1% 13.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 17.4% 17.5% 17.4% 18.2% 经营活动现金流 2342 3174 3258 3957 ROIC（%） 14.6% 13.3% 13.5% 14.5% 净利润 1481 1802 2167 2777 偿债能力 折旧摊销 863 1049 1245 1395 资产负债率（%） 49.3% 48.0% 45.4% 43.2% 财务费用 105 114 133 140 净负债比率（%） 97.1% 92.1% 83.1% 76.2% 投资损失 -10 -8 -10 -12 流动比率 1.22 1.43 1.59 1.77 营运资金变动 -275 198 -297 -364 速动比率 0.79 1.00 1.15 1.33 其他经营现金流 1933 1624 2485 3162 营运能力 投资活动现金流 -2481 -1942 -2024 -1975 总资产周转率 0.83 0.79 0.78 0.79 资本支出 -2653 -1950 -2035 -1988 应收账款周转率 5.10 5.26 5.27 5.24 长期投资 -3 1 1 1 应付账款周转率 5.66 5.52 5.58 5.57 其他投资现金流 176 8 10 12 每股指标（元） 筹资活动现金流 261 386 17 -40 每股收益 3.02 3.68 4.43 5.68 短期借款 118 -100 50 50 每股经营现金流 4.79 6.49 6.66 8.09 长期借款 308 600 100 50 每股净资产 17.41 21.09 25.52 31.20 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 15 0 0 0 P/E 40.34 25.56 21.25 16.59 其他筹资现金流 -181 -114 -133 -140 P/B 7.00 4.46 3.69 3.02 现金净增加额 115 1619 1251 1942 EV/EBITDA 23.70 15.65 12.82 10.11 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品