制冷剂价升驱动26H1利润高增，甘肃项目中交有望8月投产

2026年08月27日巨化股份(600160.SH) 证券研究报告 制冷剂价升驱动26H1利润高增，甘肃项目中交有望8月投产 事件： 2026年8月26日，巨化股份发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入133.40亿元，同比+0.07%；归母净利润26.50亿元，同比+29.23%；扣非归母净利润26.27亿元，同比+29.68%。 毛利提升驱动26H1利润增长，板块表现分化主业稳健经营 制冷剂为营收核心支柱，含氟聚合物量价齐升。26H1公司整体营收基本持平；伴随行业旺季到来，26Q2单季营收73.22亿元，同比‑2.77%、环比+21.68%。分板块来看，制冷剂板块收入71.01亿元，同比+16.67%，销量仅小幅增长0.91%，收入提升主要来自产品涨价；含氟聚合物材料收入11.62亿元，同比+32.31%，销量同比+16.11%，受益于原料端成本推动剂高端化产品逐步放量，板块量价均实现双位数增长。石化材料板块受环己酮、己内酰胺装置停产退出拖累，营收同比-18.48%，但板块边际效益有所改善；基础化工及氟化工原料板块营收、产销量同比回落。上半年毛利率提升，带动利润上行。在营收基本持平的背景下，26H1归母净利润同比+29.23%，核心来源于产品盈利水平改善，综合毛利率34.03%、同比+5.31pct。26Q2归母净利润14.77亿元，环比+25.94%，扣非归母净利润14.64亿元，环比+25.80%；季度毛利率33.74%，与Q1基本持平，旺季盈利改善主要依靠销量增长。综合费用率同比回落，财务费用增加为主要扰动。26H1综合费用率7.77%，同比‑1.25pct，其中管理、研发、销售费用均同比下行，受益于精益管理与组织架构优化、部分研发项目进入成果转化、出口及租赁费用下降；财务费用1.01亿元，同比+105.66%，受汇兑损失抬升影响，成为上半年费用端主要扰动项。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 相关报告 制冷剂长周期景气向好，超纯PFA打破国外垄断2026-06-01 制冷剂配额利用最大化，长协上调行业景气延续 制冷剂市场周期性波动明显弱化，价格中枢延续上行。公司层面，26H1公司制冷剂产量29.57万吨，同比+3.73%；外销量15.60万吨，同比+0.91%、均价45521元/吨，同比+15.62%，量平价升、实现配额价值最大化，板块合计增利9.17亿元，为核心增利来源。公司中东阿联酋制冷剂基地已于6月复产，后续原料运输通道基本打通，同步支持公司制冷剂业务。公司四代制冷剂现有1万吨产能（拥有自主知识产权、预计年内满产），在建2万吨、拟建1.5万吨，合计规划4.5万吨。行业层面，制冷剂上半年需求偏弱而价格坚挺，厂商挺价意愿强烈，控量保价策略下行业库存维持低位，进一步支撑三季度长协价格，主流空调企业长协订单价格环比上调，R32承兑65100元/吨、现汇64500元/吨，环比+2900/+2800元/吨（+4.66%/+4.54%），R410A 承 兑60000元/吨 、 现 汇59500元/吨 ， 环 比 均+3300元/吨（+5.82%/+5.87%）。向后看，行业供需格局持续优化，供给端受配额约束体现刚性，需求端上半年受地缘冲突阶段性扰动交付，中东、印度海外客户赶在配额管控落地前集中备货，欧美延缓HFCs淘汰进度，叠加厄尔尼诺气候带来高温天气、拉动全球制冷需求增长，出口增量或成为下半年核心动力，2026H2制冷剂板块行情有望优于上半年。 甘肃巨化核心项目中交，高端氟材料进入兑现期 甘肃氟氯一体化项目中交，标志重大产能建设节点。6月30日，甘肃氟氯新材料一体化项目中交。该项目总投资196.25亿元，为公司重要在建工程，意在充分利用当地丰富的风电、光伏绿电、萤石矿等资源，有效降低生产成本，形成“萤石-无水氟化氢-二氟一氯甲烷-四氟乙烯-含氟聚合物”的氟主产业链与“副氯化氢-一氯甲烷-无水氯化钙”的副产综合利用产业链，以及“四氯化碳-四氯乙烯/五氯丙烷HCC240-R1234yf”的四代制冷剂产业链，实现原料自我配套、副产品循环消纳，以及对四代制冷剂的进一步布局。项目力争8月30日产出合格产品，投产后将打开公司绿色低碳可持续发展空间，缓解浙江基地资源能源与环境容量约束。新材料布局逐步落地兑现。2026年5月，公司高纯PFA 1万吨/年装置建成投产并工业化批量应用，产品金属离子指标满足SEMI F57标准，达到半导体级要求，可适配半导体湿法工艺、化学品储运、高端设备关键部件需求，打破国外垄断。此外，1000吨/年全氟聚醚装置产能爬坡、可应用于液冷领域；FFKM全氟醚橡胶产品已少量供货于半导体等领域；20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料项目、10000t/a高品质可熔氟树脂及配套项目等项目建设重点推进，公司高端氟材布局持续落地。 投资建议： 考虑到下游需求修复节奏不确定性，我们下调对公司的预测，预计2026年-2028年的净利润分别为62.13、75.15、88.10亿元（前值69.95、82.31、96.89亿元），归母净利润分别为56.97、68.90、80.78亿元（前值64.14、75.47、88.84亿元），同比分别+50.58%、+20.95%、+17.23%，对应EPS分别为2.11、2.55、2.99元；我们持续看好公司在制冷剂周期向上以及高端氟材料在半导体、新能源等战略性产业持续放量，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为42.20元/股，相当于2026年20倍PE。 风险提示：下游需求不及预期、产品推广不及预期、地缘局势风险、安全环保风险、行业政策风险等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 。本公司不会因为任 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034