量价齐升全年业绩高增，三代制冷剂即将进入景气上行期

巨化股份（600160） 公司研究/公司点评 量价齐升全年业绩高增，三代制冷剂即将进入景气上行期 2023-01-12 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）16.34 近12个月最高/最低（元）18.32/9.86 主要观点： 事件描述 2023年1月12日，公司发布2022年度业绩预告，预计2022年度实现归母净利润22.2亿元到24.5亿元，同比增长100%到121%；预计 总股本（百万股） 2,700 实现扣非归母净利润21.49亿元到23.79亿元，同比增长108%到 流通股本（百万股） 2,700 130%。预计2022Q4实现归母净利润5.2亿元到7.5亿元，同比下降 流通股比例（%） 100.00 38.38%到11.75%；预计实现扣非归母净利润5.12亿元到7.42亿元， 总市值（亿元） 441 同比下降37.94%到10.06%。 流通市值（亿元） 441 公司价格与沪深300走势比较 35% 11% -13%1/224/227/2210/221/23 -38% 59% 巨化股份沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.三季度业绩超预期，制冷剂销量保持增长2022-10-19 2.制冷剂景气周期将至，氟化工龙头拾级而上2022-09-15 主营产品量价齐升，全年业绩大幅增长 公司全年实现归母净利润22.2亿元到24.5亿元，同比增长100%到 121%；预计实现扣非归母净利润21.49亿元到23.79亿元，同比增长 108%到130%。主要原因是公司主营产品量价齐升。2022年，公司氟化工原料实现销量27.44万吨，平均售价4812.95元/吨，分别同比增长10.6%和6.23%；制冷剂实现销量33.09万吨，平均售价2.07万元/吨，分别同比增长17.8%和7.48%，其中三代制冷剂实现销量25.65万吨，平均售价2.12万元/吨，分别同比增长19.9%和7.22%；含氟聚合物材料实现销量3.58万吨，平均售价6.65万元/吨，分别同比增长0.5%和17.91%。 配额落地供需格局修复，三代制冷剂即将进入景气上行期 三代制冷剂价格处于底部区间，制冷剂供需格局将在配额落地后开始修复，供需缺口将持续拉大，三代制冷剂价格迎来上涨周期。此外，配额基线年结束意味着“负利润”抢占市场结束，三代制冷剂价格回暖预期明显。供需结构修复叠加价格回暖预期，未来制冷剂行业景气度将迎来拐点，进入持续提升的景气周期。公司三代制冷剂产能39.74万吨，处于全球龙头地位，近三年三代制冷剂销量位于行业首位，未来在配额分配上具有优势。 高附加值含氟产品陆续落地，公司远期成长空间广阔 巨化持续拓展氟化工产品结构，布局高端含氟产品。2.35万吨PVDF产能目前已经完成设备安装，2023年开始逐步贡献业绩。同时，公司具有高端PTFE经验技术储备，并配套生产PVDF和PTFE原材料，成本优势明显。氟化液领域，目前公司控股公司浙江创氟高科新材料有限公司计划投资5.1亿元规划建设5000t/a浸没式冷却液项目，目前一期1000t/a浸没式冷却液装置已建成并投入运行，突破了国内全氟聚醚类新材料的“卡脖子“困境。此外，公司同时推进VDF、FEP等项目，未来随着公司各项目产能释放，有望为公司长期发展提供支撑。 投资建议 我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.45、30.98、35.61亿元，同比增速为+111.4%、+32.1%、+15.0%。对应PE分别为18.8、14.2、12.4倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）三代制冷剂配额分配方案不理想； （2）下游需求不及预期； （3）新产能投产进度不及预期； （4）四代制冷剂替代速度加快； （5）宏观政策风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 17986 21247 26563 30648 收入同比（%） 12.0% 18.1% 25.0% 15.4% 归属母公司净利润 1109 2345 3098 3561 净利润同比（%） 1062.9% 111.4% 32.1% 15.0% 毛利率（%） 14.1% 18.6% 17.8% 17.9% ROE（%） 8.3% 15.3% 16.8% 16.2% 每股收益（元） 0.41 0.87 1.15 1.32 P/E 31.49 18.81 14.24 12.39 P/B 2.61 2.88 2.40 2.01 EV/EBITDA 18.59 13.37 10.99 8.28 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6158 7576 14017 16244 营业收入 17986 21247 26563 30648 现金 1539 4734 8905 13713 营业成本 15443 17303 21833 25151 应收账款 1116 529 1749 751 营业税金及附加 60 66 86 97 其他应收款 21 25 31 34 销售费用 131 155 193 223 预付账款 134 157 194 226 管理费用 687 778 994 1135 存货 1735 1045 2685 1483 财务费用 29 -33 -129 -257 其他流动资产 1614 1087 453 37 资产减值损失 -312 0 0 0 非流动资产 11737 11354 11000 10632 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 1429 1429 1429 1429 投资净收益 388 299 474 489 固定资产 6364 5774 5185 4596 营业利润 1114 2762 3319 3989 无形资产 711 711 711 711 营业外收入 19 16 17 17 其他非流动资产 3232 3439 3674 3896 营业外支出 57 43 50 47 资产总计 17894 18930 25017 26876 利润总额 1076 2735 3286 3959 流动负债 3553 2376 5127 3185 所得税 -2 341 202 369 短期借款 269 370 247 236 净利润 1078 2393 3084 3590 应付账款 1769 951 2731 1368 少数股东损益 -31 48 -13 29 其他流动负债 1515 1054 2149 1582 归属母公司净利润 1109 2345 3098 3561 非流动负债 709 892 1164 1392 EBITDA 1828 3018 3305 3830 长期借款 188 282 422 538 EPS（元） 0.41 0.87 1.15 1.32 其他非流动负债 521 609 743 853 负债合计 4262 3268 6291 4577 主要财务比率 少数股东权益 298 347 334 362 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 2700 2700 2700 2700 成长能力 资本公积 4286 4286 4286 4286 营业收入 12.0% 18.1% 25.0% 15.4% 留存收益 6348 8329 11406 14951 营业利润 625.7% 147.9% 20.2% 20.2% 归属母公司股东权 13334 15316 18392 21937 归属于母公司净利 1062.9% 111.4% 32.1% 15.0% 负债和股东权益 17894 18930 25017 26876 获利能力毛利率（%） 14.1% 18.6% 17.8% 17.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.2% 11.0% 11.7% 11.6% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 8.3% 15.3% 16.8% 16.2% 经营活动现金流 1247 2608 3266 3781 ROIC（%） 6.7% 12.8% 12.9% 12.4% 净利润 1078 2393 3084 3590 偿债能力 折旧摊销 873 589 589 589 资产负债率（%） 23.8% 17.3% 25.1% 17.0% 财务费用 36 13 13 10 净负债比率（%） 31.3% 20.9% 33.6% 20.5% 投资损失 -370 -299 -474 -489 流动比率 1.73 3.19 2.73 5.10 营运资金变动 -680 -114 20 52 速动比率 1.12 2.60 2.16 4.60 其他经营现金流 2068 2533 3097 3567 营运能力 投资活动现金流 -1092 679 791 838 总资产周转率 1.07 1.15 1.21 1.18 资本支出 -1676 -26 -33 -29 应收账款周转率 21.26 25.84 23.33 24.52 长期投资 -218 404 348 376 应付账款周转率 11.11 12.72 11.86 12.27 其他投资现金流 802 300 475 490 每股指标（元） 筹资活动现金流 -410 -80 136 206 每股收益 0.41 0.87 1.15 1.32 短期借款 -348 101 -124 -11 每股经营现金流薄） 0.46 0.97 1.21 1.40 长期借款 184 94 139 117 每股净资产 4.94 5.67 6.81 8.13 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 14 0 0 0 P/E 31.49 18.81 14.24 12.39 其他筹资现金流 -260 -275 120 101 P/B 2.61 2.88 2.40 2.01 现金净增加额 -285 3195 4171 4808 EV/EBITDA 18.59 13.37 10.99 8.28 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，