量价齐升驱动NBV高增，投资端回暖推动利润显著改善

2024年10月22日 量价齐升驱动NBV高增，投资端回暖推动利润显著改善 中国平安（601318.SH） 评级： 买入 股票代码： 601318.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 62.80/37.62 目标价格： 总市值(亿元) 9,461.37 最新收盘价： 56.9 自由流通市值(亿元) 6,123.95 自由流通股数(百万股) 10,763 事件概述 中国平安发布2024年三季报。2024年前三季度，集团实现归母净利润1,191.82亿元，同比+36.1%（其中 2024Q3单季度公司实现归母净利润445.63亿元，同比+151.3%）；归母营运利润1,138.18亿元，同比+5.5%；营业收入7,753.83亿元，同比+10.0%；年化营运ROE15.9%。 分析判断: ►人身险及财险：人身险量价齐升推动NBV高增，财险COR优化。 预定利率下调带动新单及价值率改善，人身险2024Q3NBV高增。2024年前三季度，公司寿险及健康险业务NBV达351.60亿元，同比+34.1%（2024Q3NBV同比+110.3%）。拆分来看，按首年保费计算的NBVM为25.4%，同比+18.1pt（2024Q3NBVM同比+7.9pt）；用来计算NBV的首年保费1,386.24亿元，同比-4.2%（2024Q3同比 +50.4%）。分渠道来看，2024年前三季度，公司代理人渠道NBV同比+31.6%，人均新业务价值同比+54.7%；银保渠道NBV同比+68.5%，积极巩固国有大行合作、拓展头部股份行等潜力渠道，外部渠道人均产能同比+77%。财险业务稳健增长，整体COR同比优化。2024年前三季度，平安产险保险服务收入2,460.22亿元，同比 +4.5%；实现营运利润139.87亿元，同比+39.7%。平安产险通过强化业务管理与风险筛选，整体COR为97.8%，同比优化1.5pt。受新保险合同准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和台风暴雨等自然灾害同比多发影响，车险COR为98.2%，同比上升0.8pt，但持续优于行业。 ►投资：受益于股市回暖，综合投资收益率同比改善。 受益于三季度股市回暖，2024年前三季度平安保险资金投资组合实现年化综合投资收益率5.0%，同比 +1.3pt；年化净投资收益率3.8%，同比-0.2pt。截至2024年9月30日，公司保险资金投资组合规模超5.32万亿元，较年初+12.7%。其中，债权计划及债权型理财产品规模为3,761.74亿元，在总投资资产中占比7.1%，较年初下降1.7个百分点；不动产投资余额为2,050.26亿元，在总投资资产中占比3.9%，以物权投资为主（在不动产投资中，物权/债权/其他股权投资分别占80.6%/15.0%/4.4%），主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业，以匹配负债久期。 投资建议 考虑到公司投资收益受资本市场回暖而同比改善，我们上调此前预测，预计2024-2026年营业收入分别为9,709/10,359/10,936亿元（原值为9,559/10,169/10,677亿元），2024-2026年归母净利润分别为 1,303/1,508/1,700亿元（原值为1,211/1,383/1,525亿元），对应EPS分别为7.16/8.28/9.34元（原值为 6.65/7.60/8.38元）。对应2024年10月21日收盘价56.9元的PE分别为8.0/6.9/6.1，维持“买入”评级。 风险提示 战略落地不及预期；宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 880,355 913,789 970,896 1,035,871 1,093,627 YOY -25.4% 3.8% 6.2% 6.7% 5.6% 归母净利润(百万元) 111,008 85,665 130,296 150,794 170,014 YoY（%） 9.2% -22.8% 52.1% 15.7% 12.7% EPS（元） 6.36 4.84 7.16 8.28 9.34 BVPS（元） 48 49 55 59 64 ROE 12.8% 9.5% 13.1% 14.0% 14.5% ROA1.2%0.9%1.4%1.4%1.5% PE8.911.88.06.96.1 PB1.21.21.01.00.9 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年10月21日收盘价分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 913,789 970,896 1,035,871 1,093,627 货币资金 577,212 697,863 758,565 789,131 保险服务收入 536,440 571,930 607,366 635,083 买入返售金融资产 167,660 121,368 129,669 137,240 投资净收益 36,891 38,736 44,546 51,228 衍生金融资产 44,978 36,410 38,901 41,172 公允价值变动净收益 -9,039 6,000 9,000 15,000 发放贷款及垫款 3,318,122 3,519,658 3,760,407 3,979,967 汇兑净收益 120 200 1,000 1,000 定期存款 239,598 254,872 272,305 288,205 其他收益 2,560 2,611 2,742 2,879 金融投资 5,948,285 6,165,470 6,561,262 6,944,357 其他业务收入 71,771 73,206 79,063 85,388 长期股权投资 258,877 279,145 298,239 315,653 资产处置收益 563 619 681 749 投资性房地产 143,755 145,641 155,603 164,688 保险服务费用 -440,178 -464,202 -488,220 -512,980 固定资产 47,412 48,547 51,868 68,620 税金及附加 -3,665 -3,830 -3,884 -4,090 资产合计 11,583,417 12,136,752 12,966,921 13,724,025 业务及管理费 -80,212 -49,919 -53,163 -55,510 短期借款 93,322 118,665 126,607 133,666 营业利润 120,853 181,292 193,503 213,070 拆入资金 76,602 75,514 80,568 85,060 利润总额 120,117 180,645 193,479 213,051 交易性金融负债 48,619 75,507 80,560 85,051 所得税 -10,843 -14,452 -10,254 -10,653 衍生金融负债 44,531 46,394 49,499 52,259 净利润 109,274 166,193 183,224 202,398 预收保费 16,854 21,575 34,529 24,303 归属于母公司净利润 85,665 130,296 150,794 170,014 应付账款 8,858 10,788 11,510 12,151 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 吸收存款 3,418,155 3,559,952 3,798,195 4,009,966 成长能力 代理买卖证券款 116,384 129,453 138,116 145,817 营业收入增长率 4% 6% 7% 6% 保险合同负债 4,159,801 4,207,216 4,488,776 4,751,202 净利润增长率 -23% 52% 16% 13% 负债合计 10,354,453 10,787,733 11,509,682 12,151,411 盈利能力 股本 18,210 18,210 18,210 18,210 总资产收益率ROA 0.9% 1.4% 1.4% 1.5% 少数股东权益 329,953 356,158 379,833 403,473 净资产收益率ROE 10% 13% 14% 15% 归母所有者权益合计 899,011 992,861 1,077,406 1,169,141 每股指标（元） 负债及股东权益总计 11,583,417 12,136,752 12,966,921 13,724,025 每股收益 4.84 7.16 8.28 9.34 每股净资产 49 55 59 64 估值分析 PE 11.8 8.0 6.9 6.1 PB 1.2 1.0 1.0 0.9 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何