同程旅行2026年度中期业绩公告点评：短期增长动能承压，盈利质量延续稳健

同程旅行2026年度中期业绩公告点评：短期增长动能承压，盈利质量延续稳健。

事件概述：2026年第二季度，同程旅行实现营业收入49.9亿元，同比增长6.8%；经调整EBITDA为12.7亿元，同比增长7.3%；经调整净利润为8.5亿元，同比增长9.8%。2026年上半年累计收入99.9亿元，同比增长10.5%；经调整净利润17.9亿元，同比增长14.6%。

毛利率与费用：2026年第二季度公司毛利率为66.7%，同比提升1.7个百分点。剔除股份支付后，服务开发开支、销售及营销开支、行政开支费用率分别为10.5%、32.6%、7.1%，同比分别持平、下降0.2个百分点、上升2.3个百分点；行政费用率上升主要受2025年末并购影响。公司整体经营利润率为17.1%，同比下降0.2个百分点；经调整净利润率为17.1%，同比提升0.5个百分点。整体来看，公司盈利质量稳健，经调整利润率仍处于上行通道。

业务板块：核心OTA业务保持韧性，住宿及酒管业务成为主要增长动力。2026年第二季度，核心OTA业务收入同比增长8.4%，其中住宿预订服务收入同比增长8.0%，ADR与酒店间夜量均保持稳健增长；交通票务服务收入同比下降2.3%，主要受燃油附加费上涨、高票价抑制长途出行需求影响；其他业务收入同比增长35.7%，主要受酒店管理、广告、增值服务和景区票务增长推动。截至2026年6月末，公司在营酒店数量超3,500家，储备酒店超过2,000家，酒管业务有望继续贡献增量。2026年第二季度，度假业务实现营业收入6.4亿元，同比下降2.9%，收入下降主要由于地缘政治不确定性、机票价格上涨抑制出境跟团游需求。

用户与AI应用：2026年第二季度，公司平均月付费用户数为4,370万人，同比下降5.8%；截至2026年6月末，过去12个月年付费用户数达到2.5亿人，同比增长0.9%，累计服务旅客20.4亿人次，同比增长2.7%。非一线城市注册用户占比仍超过87%，反映公司在大众及下沉旅游市场的用户基础保持稳固。同时，公司已接入微信AI助手生态，并持续迭代AI行程规划智能体DeepTrip，强化用户历史偏好记忆及个性化行程推荐能力；在客服环节，公司将AI应用由常规咨询进一步拓展至赔付进度追踪等场景，并为人工客服配备辅助工具，有望降低重复作业时间、提高问题识别和响应效率。

投资建议：考虑燃油成本及极端天气带来的需求不确定性，预计公司2026-2028年收入分别为207.7亿元、224.2亿元和243.2亿元，对应同比增速分别为7.1%、8.0%和8.5%；经调整净利润分别为38.2亿元、42.6亿元和46.6亿元，对应同比增速分别为12.2%、11.4%和9.5%；经调整EPS分别为1.62元、1.81元和1.98元，对应经调整PE约6倍/6倍/5倍。公司核心OTA基本盘稳健，酒管与国际业务提供第二增长曲线，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动，极端天气风险，地缘政治及签证政策变化风险等。