盈利承压延续，资产质量稳健 —— 商业银行2023年及2024年一季度业绩点评

盈利承压延续，资产质量稳健 商业银行2023年及2024年一季度业绩点评 2023年信贷需求偏弱环境下商业银行信贷增速放缓，信贷结构延续“对公强、零售弱”趋势，政策驱动下信贷结构从传统行业加速转向新兴及重点扶持领域。银行之间资产投放分化仍将延续，国债扩容下呈现“大行放贷，小行买债”分化趋势。 在降息、房贷利率下调、出险房企纾困、城投化债展期降息等多重因素影响下，2023年商业银行息差持续收窄至1.7%，2024年一季度进一步降至1.5%，压降存款成本仍是缓解息差压力的核心路径；2023年商业银行加大核销力度，整体资产质量维持稳健，主要风险集中在房地产开发贷款及零售贷款。 惠誉博华认为，在央行均衡投放的信贷指导下，未来信贷总量增速料将温和放缓，低息差将在较长一段时间内维持常态，商业银行追求“量价平衡”下让渡贷款增速，营收压力仍将持续。尽管2024年以来多轮存款利率调降及治理“手工补息”将降低存款成本，但存款定期化程度短期内难以显著改善对其仍形成牵制。目前银行业整体息差收窄致使银行内生资本补充能力弱化，通过外源性补充资本需求增强，随着2024年起二级资本债进入密集赎回期，二永债发行规模有望维持高位，中小银行核心一级资本水平或继续承压。 惠誉博华 经济增速换挡下货币总量增速放缓，信贷结构呈现政策驱动特征 在着力扩大内需、提振信心的一系列宏观经济政策支持下，2023年中国经济复苏势头良好，按不变价格计算，全年GDP同比增长5.2%。2024年一季度，得益于稳增长政策显效、外需回暖，中国经济复苏提速，出口成为GDP增速超预期的主要贡献因素。与此同时，名义GDP同比增速依旧明显低于实际GDP增速，反映内需不足问题仍然突出，宏观数据和微观感受之间温差显著。当前经济发展仍存在一些困难和挑战，目前实际利率水平仍有下降空间，预计货币政策将继续通过降准降息以及结构化工具来降低社会融资成本，积极的财政政策将适度加力、提质增效，合力巩固经济回升向好态势。惠誉博华维持2024年中国GDP增长4.8%的预测。 2023年信贷需求偏弱背景下政府加杠杆成为社融同比多增的重要支撑，7月政治局会议定调化解存量政府债务方案，随着一揽子化债措施逐渐落地，融资平台新增融资受限，下半年政府债券发行放量，年末万亿国债发行以及PSL扩容，新增社融中政府债券贡献近半。2024年1-4月，受实体部门融资需求偏弱、信贷均衡投放、叠加政府债发行节奏较慢等因素影响，社融增速下行，4月社融存量同比增速8.3%。 社会融资当月值与存量规模变化 新增人民币贷款政府债券 企业债券融资新增未贴现银行承兑汇票 其他社会融资规模存量:同比（右轴） 人民币贷款:同比（右轴）政府债券:同比（右轴） 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 18 16 14 12 10 8 6 4 人民币亿元% 相关报告 2024年中国商业银行信用展望——国有银行 2024年中国商业银行信用展望——股份制银行 2024年商业银行信用展望——城商银行 2024中国商业银行系列展望——农商银行 分析师 张可欣 +861056633826 kexin.zhang@fitchbohua.com 刘萌 +861056633822 meng.liu@fitchbohua.com 媒体联系人 李林 +861059570964 jack.li@thefitchgroup.com 数据来源：Wind，惠誉博华 *其他：新增委托贷款、新增信托贷款、非金融企业境内股票融资、新增外币贷款等 2023年信贷增速10.6%，货币扩张趋于放缓，政策驱动影响下信贷结构延续“对公强、零售弱”趋势，全年人民币贷款增速主要依靠企业部门需求拉动，其中企业中长期贷款从去年下半年开始同比少增，化债背景下严控新增地方融资项目制约部分企业信贷融资需求；受年内房地产市场深度调整及提前还贷影响，个人住房贷款进入负增长，拖累居民部门中长期贷款增速降至个位数低增长。2023年信贷趋势体现核心需求偏弱制约宽货币传导，货币可持续扩张或将仍有赖于稳增长政策加码。2024年一季度，信贷增速持续放缓，4月人民币贷款增速9.1%，企业、居民部门增速有所回落，主要受到有效需求不足以及去年末监管强调信贷均衡投放背景下开年新增人民币贷款进度略滞后影响。 惠誉博华认为，在央行“均衡投放、平滑波动”的信贷指导下，未来信贷总量增速将温和放缓，长期来看有助于提高金融支持实体经济质效。一方面，当前存量货币体量已然非常庞大，经济结 构新旧动能转换下传统产业增长动能式微，部分行业信用风险暴露加剧信贷收缩，去杠杆趋势延伸至居民部门。另一方面，监管对现有金融业增加值核算指标及核算方法进行优化调整，优化后的核算方式主要参考银行利润指标，从而降低存贷款增速指标在考核中的影响，有利于减少银行业追求存贷款规模的恶行竞争。2024年以来监管加大力度治理“资金空转”现象、规范银行“手工补息”等高息揽储行为，以挤掉由套利派生的虚增信贷，有助于疏通信贷流向实体经济堵点，提高货币政策传导效果，更加真实反映金融支持实体经济情况和配合各项产业政策支持实体经济的效率，继而推动金融高质量发展。 新增人民币贷款结构 居民部门短期居民部门中长期 企业部门短期企业部门中长期 企业部门票据融资非银行业金融机构 企业部门中长期贷款增速（右轴）居民部门中长期贷款增速（右轴）人民币贷款增速（右轴） 贷款利率等方式刺激居民购房需求，新政三箭齐发有利于稳定市场预期，促使房地产行业提前企稳，年内个人住房贷款信贷需求变化仍有待观望。 银行业资产规模增速回落，国债扩容下呈现“大行放贷，小行买债”分化趋势 根据金融监管总局披露，2023年国有大行总资产增速13.1%，基本持平于去年同期，其次为城商行、农商行、股份行，总资产增速分别为10.7%、9.2%、6.7%。国有大行信贷增长持续发挥头雁作用领先行业，2023年末贷款增速12.9%，相较去年同期12.7%维持高增，增速首次超过股份行和城农商行，除国有大行外，其他类型银行均面临不同程度贷款增速放缓，城商行、农商行、股份行贷款增速分别为11.1%、7.6%、5.8%，其中区域性银行贷款增速同比出现明显下滑，股份行受部分行业信用风险暴露，风险 人民币亿元 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0 % 21出清及业务调整影响，近三年扩表速度放缓，信贷增速持续落后 18于行业。2023年末央行提出平滑信贷投放节奏以来，商业银行信 15贷往年开门红现象有所减弱，银行业资产规模增速小幅回落， 122024年一季度，商业银行资产规模增速降至9.1%。 9 有效需求不足下银行之间资产投放分化，信贷投放不及预期时， 6 银行在资产端存在动力配置以债券为主的金融投资，惠誉博华以 -10,0003 58家上市银行（包括A与H股）作为样本观测近三年商业银行资 -20,000 数据来源：Wind，惠誉博华 0 产结构变化。 上市银行贷款、金融投资投放增速 信贷结构优化升级方兴未艾，地产、城投、居民按揭等过往拉动 信贷增长的传统产业需求趋于疲乏，政策驱动下信贷结构从传统行业加速转向新兴领域，如战略性新兴产业、制造业、绿色能源 等行业信贷投放持续高增态势。2023年底中央金融工作会议明确% 提出做好五大文章工作，支持重点领域融资。2023年12月末，16 金融机构绿色贷款、制造业贷款、普惠小微贷款、基础设施、涉 12 农贷款贷款同比增速分别为36.5%、31.9%、23.5%、15.0%、 14.9%，均明显高于全部人民币贷款增速9.6%，而同期房地产中8 长期贷款增速仅维持4.3%的低速增长。2024年一季度重点领域贷 款余额同比增速有所回落，房地产中长期贷款增速小幅回暖至4 5.0%。0 国有大型商业银行-贷款增速股份制商业银行-贷款增速 城市商业银行-贷款增速农村商业银行-贷款增速 国有大型商业银行-金融投资增速股份制商业银行-金融投资增速 城市商业银行-金融投资增速农村商业银行-金融投资增速 202120222023 部分行业贷款余额同比增速 人民币贷款涉农贷款绿色贷款 普惠小微中长期：制造业中长期：房地产业 数据来源：Wind，惠誉博华 2023年农商行金融资产配置力度明显提高，样本上市农商行平均 %50 40 30 20 10 0 -10 中长期：基础设施 金融投资增速14.0%，明显高于同期贷款增速7.6%。主要由于中小区域性银行一方面受同业竞争影响，信贷增长持续承压，部分区域性银行面临较严重资产荒，特别是中西部等缺少特色支柱产业及人口优势地区。另一方面，相较于大型银行，中小区域性银行自身客户质量下沉，尾部风险较高，权衡资产增长与信用风险后，被动将冗余资金投向金融市场。因此，增配安全性较高、资本占用较低、具有税收优势的国债及地方债成为主流趋势。此外，受2023年特殊再融资债券和特别国债大规模发行影响，国有大行 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-04 数据来源：Wind，惠誉博华 惠誉博华认为，政策引导强化下预计2024年信贷结构愈加分明，将持续向政策支持重点领域倾斜。2024年中央引导新一轮大规模设备更新、设立科技创新和技术改造再贷款，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的金融支持力度，“三大工程”建设项目金融配套措施陆续落地亦将成为撬动企业贷款的积极因素。5月17日，央行超预期优化住房金融政策，通过下调首付比例、调整房贷利率下限、下调公积金 增配债券投资，金融投资增速维持相对高位。从金融投资占总资产比例来看，截至2023年末，城商行、农商行、股份行、国有大行依次占比38.0%、34.4%、30.6%、26.7%，其中农商行金融投资占比同比上升1.7个百分点，增长显著，其余类型银行占比维持稳定。 惠誉博华认为，信贷需求相对疲弱，信贷投放分化不断加剧下，国有大行与中小区域性银行之间资产投向分化趋势将在2024年延续，存量房贷利率与存款利率双降后，国债扩容以及债券配置性 价比提升亦或在未来增加银行购债意愿，“大行放贷、小行买债”趋势亦将延续。 上市银行营业收入（左轴）及归母净利润增速（右轴） 国有大型商业银行-营收增速股份制商业银行-营收增速城市商业银行-营收增速农村商业银行-营收增速 国有大型商业银行-归母净利润增速股份制商业银行-归母净利润增速 2021 2022 2023 息差收窄趋势延续，非息收入占比提升%15 商业银行持续让利实体经济背景下息差收窄趋势延续，根据金融10 监管总局统计披露，2024年一季度，商业银行净息差由年初1.7% 进一步收窄至1.5%，利息收入增长持续承压，一季度净利润同比5 增速0.7%，较2023年同比增速3.2%进一步下降，非息收入作为0 传统存贷业务的补充在商业银行营业收入中占比持续提升至25.6%。-5 城市商业银行-归母净利润增速农村商业