2026年中报点评业绩和NBV表现优异，高股息资产增配明显

2026年08月27日 ——中国人寿2026年中报点评 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 张恩琦（联系人）zhangenqi@kysec.cn证书编号：S0790125080012 投资评级：买入（维持） ⚫业绩和NBV表现优异，高股息资产增配明显公司披露2026H1剔除公开市场权益等短期波动影响后的归母净利润576亿元， 同比+12.7%，盈利底盘稳步改善。2026年上半年公司归母净利润1345亿元，同比+228.6%。拆分利源看：（1）保险服务业绩412亿元，同比+126.7%，预计主要受利率企稳带动保险服务费用减少影响。（2）投资服务业绩1246亿元，同比+352.4%，受益于2季度股市上涨和公司主动投资抓住市场机遇。期末归母股东权益6642亿元，较年初+11.6%，股市上涨、净利润高增带动净资产上行。期末EV 1.61万亿元，较年初+10.0%，新业务价值较快增长、股市上涨带来投资回报正向差异驱动EV增长。期末合同服务边际8133亿元，较年初+5.8%。核心偿付能力充足率156.8%，较年初+28.0pct。我们维持2026-2028年NBV预测，分别同比+19.0%/+14.0%/+13.0%，对应EV同比分别为+11.4%/+11.9%/+11.9%。考虑中期业绩表现，我们维持2026-2028年归母净利润预测分别为1680/1776/1870亿，分别同比+9.0%/+5.8%/+5.3%，对应PEV分别为0.67/0.60/0.53倍，中报公布拟中期分红0.358元/股，同比+50%，当前股价对应股息率（TTM）2.5%，公司负债端有望延续高质量增长，资产端均衡配置利于盈利稳定，估值具备吸引力，维持“买入”评级。⚫NBV延续高增，结构优化带动价值率提升 （1）2026年上半年总保费5366亿，同比+2.2%；新单保费1800亿，同比+11.6%， 首年期交保费1013亿，同比+24.7%，十年期及以上首年期交保费361亿，同比+19.2%，期交保费占比持续提升，业务质量持续优化。NBV达382亿，同比+33.7%，价值增速明显快于新单保费增速，预计期限和产品结构优化、负债成本下降带来价值率提升。NBV增速较1季度有所回落，预计主要受银保高基数、报行合一深化等影响。（2）个险渠道：首年期交保费755亿，同比+17.9%，十年期及以上首年期交保费361亿，同比+19.2%，占比47.79%，同比+0.54pct。个险NBV 335亿，同比+37.5%，占整体NBV的87.7%；个险新业务价值率38.4%，同比+6.0pct。期末个险销售人力60.7万人，较年初+3.4%，绩优人力占比提升3.5pct，优增新人同比+55.9%，队伍量质同步改善。（3）银保渠道：新单保费417亿，同比+16.1%；首年期交保费254亿，同比+49.3%。银保及其他渠道NBV47.0亿，同比+11.7%，合作银行保持稳定，新单出单网点同比增长10.4%，其中星级网点数量同比增长59.9%,客户经理人均产能同比+37.1%。⚫OCI股票占比明显提升，股息成为净投资收益重要增量 数据来源：聚源 相关研究报告 《NBV高增显著超预期，股市波动扰动净利润—中国人寿2026年1季报点评》-2026.4.30 截至报告期末，公司投资资产7.95万亿元，较年初+7.0%；股票和基金占比分别 为13.06%/6.10%，较年初分别+1.81pct/+0.42pct，期末OCI股票3927亿元，较年初增加1603亿，增幅达到69%，OCI股票占股票仓位比重达38%，较年初+10pct。上半年公司总投资收益率5.58%，同比+2.29pct。⚫风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。 《产品多元化转型效果突出，分红连续两年实现高增—中国人寿2025年年报点评》-2026.3.26 《把握股市机遇，业绩和NBV增速均明显扩张—中国人寿2025年3季报点评》-2025.10.31 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn