2026年中报点评非个险渠道NBV高增，OCI股票增配明显

核心观点与关键数据

2026年上半年，中国平安集团归母营运利润842亿元，同比+8.3%，主要得益于资管板块的显著增长（+236.8%），财险分部受所得税拖累承保利润下降。归母净利润926亿元，同比+36.1%，受2季度股市上涨推动。寿险及健康险内含价值分别较年初+4.2%/+4.5%，CSM余额较年初+1.7%，资本与价值基础保持稳健。

寿险及健康险业务

• NBV表现：上半年NBV 248.5亿元，同比+11.2%，增速较一季度有所下降，主要受高基数和银保报行合一深化影响。
• 首年保费：首年保费1018亿元，同比+19.0%，价值率29.0%，同比-1.4pct，主要因分红险占比提升和假设调整。
• 渠道表现：
  • 个险渠道：首年保费456亿，同比+13.7%，NBV152亿，同比+5.4%，NBV价值率33.3%，同比-2.6pct。代理人人均NBV同比+14.1%，队伍规模收缩但产能与活跃度改善。
  • 银保渠道：首年保费364亿，同比+74.4%，NBV 70.5亿，同比+18.0%，NBV价值率19.4%，同比-9.2pct。
  • 社区金融及产品经营：社区金融渠道NBV同比+109.8%，电销及其他渠道合计NBV25.7亿，同比+44.4%。

财险业务

• 保费收入：上半年原保费收入1788亿，同比+4.0%，车险原保费收入占比60.7%，新能源车原保费收入同比+21.5%。
• 承保利润：承保利润84.2亿元，同比+5.5%；COR95.1%，同比优化0.1pct，车险综合成本率94.9%，同比优化0.6pct。

投资端表现

• 投资组合规模：截至6月末，保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1.9%。
• 投资收益率：净/综合投资收益率（非年化）1.4%/2.1%，分别同比-0.4pct/+1.0pct，受长债利率下降和高股息资产表现不及预期影响。
• 资产配置：权益类资产占比19.4%，同比+0.2pct。股票资产规模9639亿元，OCI占比66%，逆势提升9.2pct，TPL股票规模较年初减少20%至3300亿。

研究结论与预测

• 中长期展望：存款迁移趋势延续有望持续推动负债端向好，利差整体企稳。
• 盈利预测：预测2026-2028年NBV同比增速分别为+12.0%/+15.0%/+15.0%，EV同比分别为+9.9%/+10.9%/+11.0%。下调2026-2028年归母净利润预测至1471/1602/1748亿元（前值为1481/1614/1762）。
• 估值与评级：当前股价对应2026-2028年PEV分别为0.58/0.53/0.47倍，股息率(TTM) 5.1%，维持“买入”评级。

风险提示

• 资本市场波动对投资收益带来波动风险。
• 保险负债端表现不及预期。