生猪业务短期承压，饲料业务延续增长

海大集团2026年上半年业绩表现分化，饲料业务延续增长，生猪业务短期承压。

核心观点与关键数据：

1. 整体业绩：2026年上半年公司实现营业收入642.40亿元，同比增长9.19%；归属净利润16.11亿元，同比下滑38.95%。2季度单季营收352.30亿元，同比增长6.11%；净利润7.24亿元，同比下滑46.64%。
2. 饲料业务：上半年饲料外销量1478万吨，同比增长约8%。分品种看：
   • 禽料外销量722万吨，微降，主要受蛋禽、肉鸭存栏下降影响。
   • 猪料外销量391万吨，增长约15%，得益于客户结构调整和专业服务。
   • 水产料外销量340万吨，增长约21%，产品力稳定。
   • 反刍料及其他外销量25万吨。 饲料产品销售收入542.74亿元，同比增长15.14%；整体毛利率9.52%，下滑0.27个百分点。
3. 海外业务：上半年海外饲料销量同比增长25%以上，主要得益于：
   • 新兴市场（东南亚、拉美、非洲）养殖业转型需求旺盛。
   • 提高产能效率（挖潜增量、精益排产、工艺优化）。
   • 持续拓展海外市场与产能建设。
4. 生猪养殖业务：农产品销售收入79.73亿元，同比下降18.10%；毛利率6.41%，下滑13.85个百分点。业绩下滑主要受生猪销售价格明显下降影响。

研究结论与投资建议：

• 预计2026-2028年归母净利润分别为42.06/57.52/65.75亿元，EPS为2.54/3.47/3.97元。
• 当前股价对应2026年PE为18倍，维持“买入-A”评级。
• 风险提示包括禽疫情、极端天气、原材料价格波动等。

财务预测与估值：

• 估值数据显示公司未来三年盈利预期持续提升，当前估值具有吸引力。