有色周报：铜、铝、黄金、白银：海外流动性预期或将昙花一现

铜震荡整理

核心观点： 宏观方面，美国7月非农就业岗位减少，CPI小幅回落，就业市场疲态尽显，削弱了市场对美联储9月加息的预期，为金价提供支撑。但美联储仍倾向收紧货币政策，关注通胀指标回归目标，加息似乎只是等待时间的长短。供应端，冶炼厂检修结束，产出恢复，废铜进口增长。需求端，下游需求回落，但近期期价上移，一定程度上压制了消费。库存方面，国内库存下移，但海外库存高位，外盘略显疲弱。短期现货偏强，沪铜支撑有望增强。

关键数据： 美国CPI同比上涨3.4%，就业岗位减少2.3万个；中国精铜消费平稳增长，但房地产领域偏弱；全球铜库存高位。

研究结论： 短期沪铜震荡整理，供应有望高位维持，但需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。短期现货偏强，沪铜支撑有望增强。

铝高位回调

核心观点： 宏观方面，美伊博弈持续，海外铝供应及能源成本扰动仍存；国内稳增长加码，房地产及扩大内需政策持续发力，国内需求预期改善。供应端，氧化铝、废铝进口下降，原铝进口量上升。成本端，电解铝成本环比下降，但平均利润环比下降。需求端，全社会用电量同比增长，但下游加工龙头企业开工率偏低，传统淡季需求仍偏弱。库存方面，全球显性库存减少，国内社库减库。短期铝价预计高位震荡运行。

关键数据： 7月全社会用电量同比增长1.7%，工业用电量同比增长3.3%；1-7月房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.7%；全球显性库存减少4.67万吨至150.13万吨。

研究结论： 短期铝价高位回调，美伊博弈尚未出现明显缓和信号，海外铝供应及能源成本扰动仍可能反复；同时全球显性库存处于偏低水平，供应端和库存对价格有稳定支撑。但国内下游综合开工率偏低，传统淡季需求仍偏弱。后续需重点关注中东局势以及“金九银十”下游需求能否真正改善，若需求回暖并配合低库存，铝价仍有向上突破空间；若需求迟迟无法兑现，继续约束铝价上方空间。

黄金震荡整理

核心观点： 宏观方面，美国财政部加码长期国债回购，但美联储仍倾向收紧货币政策，关注通胀指标回归目标，加息似乎只是等待时间的长短。美国就业数据疲软及通胀温和，已削弱市场对美联储9月加息的预期，有望为金价提供一定支撑。但美联储政策预期--降息周期结束，9月可能加息一次。新任主席誓言通胀向2%目标回归，货币政策恐将收紧，不利金价。供应方面，全球白银主要供应国包括墨西哥、中国。需求方面，白银的工业需求占比超过58%，但光伏太阳能电池产量呈现萎缩。库存方面，海外和国内库存分化，伦敦白银库存企稳，纽约白银库存企稳。未来展望美联储维持高利率基调，整体鹰派立场未改。尽管7月就业与通胀数据边际走弱，但并未动摇加息路径的核心预期，强美元对白银估值形成压制。光伏装机增速边际放缓，电子消费疲软，白银需求预期下修，基本面支撑减弱。白银避险溢价挤出，金银比回归压力增大。

关键数据： 美国CPI同比上涨3.4%，就业岗位减少2.3万个；黄金持仓量呈现小幅波动；白银ETF持仓流出，资金获利了结。

研究结论： 黄金短期进一步上行空间或将有限，需注意短期利多因素可能出尽，一旦后续就业和通胀数据展现韧性，则将对金价形成压力。

白银震荡整理

核心观点： 宏观方面，美联储维持高利率基调，整体鹰派立场未改。尽管7月就业与通胀数据边际走弱，但并未动摇加息路径的核心预期，强美元对白银估值形成压制。供应方面，全球白银矿产供应高度集中，主要供应国包括墨西哥、中国。需求方面，白银的工业需求占比超过58%，但光伏太阳能电池产量呈现萎缩。库存方面，海外和国内库存分化，伦敦白银库存企稳，纽约白银库存企稳。未来展望白银避险溢价挤出，金银比回归压力增大。当前白银价格虽强，但综合宏观经济环境、产业供需格局、技术形态分析，我们认为白银短期进一步上行空间或将有限。

关键数据： 美国CPI同比上涨3.4%，就业岗位减少2.3万个；COMEX基金持仓呈现明显流出倾向；白银ETF持仓流出，资金获利了结。

研究结论： 白银短期进一步上行空间或将有限，需警惕高位回调。