有色金属周报（2026年6月5日）
沪铜
- 核心观点：关税预期弱化，铜价在供应收紧与库存去化支撑下波动，但高价抑制下游采购，需求边际减弱。
- 市场回顾：铜价重返10万元/吨后，供应端扰动（铜矿复产延迟、秘鲁限电等）提供支撑，但高价抑制下游，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。矿石品位下降、罢工等问题导致加工费再创历史低位。
- 宏观：中美经济对比显示，美国经济数据分化，劳动力市场降温，通胀黏性仍存，美联储降息需平衡就业与通胀。
- 供应：电解铜稳中有增，预计累计增速约5%，2季度检修旺季环比增速可能回落。进口创三年新低，但铜材进口弥补检修缺口。废铜相对平稳。
- 上游铜矿：产出整体稳定，受矿山供应不足（如巴拿马科布雷矿重启延迟）和冶炼厂产能扩张制约，铜精矿加工费跌破100美金/吨。
- 中游铜冶炼：中国电解铜产量实现两位数增长，预计2026年新增精炼铜产能45–70万吨/年，主要来自技术升级、再生铜和海外资源回流。冶炼厂利润改善，主要来自副产硫酸和贵金属。
- 中游铜库存：保税区库存持续减少，受进口比价不佳、出口货源出港等因素影响，但全球铜库存仍高位。
- 下游铜消费：铜材产量稳定，但电网投资增速放缓对消费形成压力。电力需求保持中速增长韧性，新型负荷成增长点。房地产市场深度调整，核心城市和优质资产具机会。汽车行业增速放缓但技术革新加速，中国市场销量预计增长17%。冰箱行业进入存量市场，出口表现亮眼但增速放缓。硫酸需求受新兴锂电支撑，转向紧平衡。
- CFTC持仓：机构铜持仓多头明显高于空头，中长期减仓但短期增仓。
- LME持仓：机构铜持仓多头明显高于空头，中长期减仓但短期多头持仓小幅反弹。
- 供需平衡表（中国）：预测供应增速和需求增速双双回落，供大于求格局扩大至30万吨。
铝
- 核心观点：海外供应偏紧未改，国内库存仍处高位，铝价内外盘延续震荡格局。
- 行情回顾：沪铝主力合约冲高回落，伦铝高位震荡。期货成交回落，现货跟随盘面波动，整体维持贴水。沪伦比持续回落，铝锭出口窗口阶段性打开。
- 宏观要闻：美国调整钢铝铜关税政策，初请失业金人数升至2月以来高位，市场对美联储预期降温。国内经济延续修复进程。
- 基本面：成本端氧化铝价格下跌，电解铝利润小幅上升。国内产能维持高位，进口量原铝、氧化铝环比上升，废铝、铝土矿环比下降。全球显形库存小幅下降，国内库存仍高位。需求端开工率持平，铝材出口表现亮眼，4月出口量创阶段性新高。
- 终端需求：需求分化明显，电网、新能源等需求韧性偏强。
黄金
- 核心观点：贵金属震荡偏强，俄罗斯供应激增影响有限。
- 市场回顾：贵金属市场震荡偏强，整体维持在高位区间运行。中东乱局延续支撑避险买盘，市场定价显示美联储6月维持利率不变概率高，短期实际利率走势依赖原油价格。
- 宏观：美联储降息需平衡就业与通胀，核心通胀仍高于2%目标对降息形成阻力。美国通胀企稳迹象明显，就业市场韧性犹存，降息落地需关注经济数据和政策动向。
- 宏观预期：内外分化，美元为主。美国通胀跟随关税进程企稳，核心通胀对降息形成阻力，就业市场韧性犹存，降息落地需关注经济数据和政策动向。
- 黄金白银：投资需求：黄金持仓量小幅波动，白银ETF持仓流出，资金获利了结。
- 黄金白银：投资需求CFTC：黄金白银基金持仓明显流出倾向，白银多头持仓流出减缓。
白银
- 核心观点：油价与银价此消彼长，工业需求保持增长，库存分化。
- 宏观：高油价刺激海外通胀上涨，美国通胀数据飙升，劳动力市场降温，企业扩张意愿受抑。
- 供应：全球白银矿产供应高度集中，主要供应国包括墨西哥和中国。墨西哥产量受暴力事件和矿区安全问题威胁，中国自2026年起实施严格出口限制。
- 需求：工业需求保持增长，集成电路产量攀升，光伏太阳能电池产量萎缩。珠宝首饰需求波动较大，呈现季节性特征。
- 库存：库存分化，伦敦白银库存攀升后企稳，纽约白银库存下降后企稳，反映前期进口套利导致的西库东移。
