沪铜观点
- 市场回顾：铜价先涨后跌，未跌破10万大关。周初受宏观环境推动上涨，周中因美元指数回升和贵金属等商品指数回调而下跌，周末再次受宏观影响回调。
- 上游铜矿：产出增速温和，受矿山供应不足（第一量子矿业巴拿马科布雷矿关闭）和冶炼厂产能扩张（原料需求增加）制约。
- 中游铜冶炼：中国电解铜产量实现两位数增长，预计2026年新增精炼铜产能45–70万吨/年，主要来自技术升级、再生铜和海外资源回流。
- 中游铜库存：保税区库存持续增加，受进口比价不佳、冶炼厂出口货源到货和清关量放缓影响。
- 下游铜消费：
- 铜杆（精）：产量稳定，但电网投资增速放缓和传统旺季结束对需求形成压力。
- 铜杆（废）：产量或将下降，受废铜反向开票和770号文件影响，开工率降至三年低位。
- 铜棒：应用领域广泛，月均产量约10万吨。
- 铜板带：主要应用于电子、高端3C，月均产量约20万吨。
- 铜管：主要用于冷热水领域，上半年产出较好，产量扩张。
- 铜箔：AI、电路板领域需求增长可期，产能、产量、开工率稳定增长。
- 铜杆库存及成交：库存位于年内高位，需求堪忧，但季节性因素和需求结构变化使其仍可控。
- 电力：全社会用电量保持中速增长，驱动力从工业向第三产业和居民用电转移。
- 房地产：市场深度调整，核心城市和优质资产具备结构性机会，三四线城市库存压力仍存。
- 汽车：全球电动汽车销量增速放缓，中国市场仍保持增长，渗透率有望突破60%。
- 冰箱：进入存量市场，出口表现亮眼但增速放缓。
- CFTC持仓：铜多头明显高于空头，中长期减仓但短期增仓。
- LME持仓：铜多头明显高于空头，中长期减仓但短期多头持仓加速下移。
- 供需平衡表：
- 全球：2025年精炼铜小幅过剩约19万，供应端受天气灾害影响，需求端小幅改善。
- 中国：2025年供需平衡过剩量下降至6万吨左右，2026年供大于求格局犹存。
黄金观点
- 市场回顾：贵金属震荡偏强，整体维持在高位区间运行，周初受中东乱局支撑，周中因特朗普言论和获利回吐下跌。
- 宏观：
- 美联储降息概率增加，核心驱动因素为劳动力市场降温，但通胀黏性仍对降息形成阻力。
- 宏观预期分化，美元为主，美国通胀企稳迹象明显，就业市场韧性犹存。
- 美国PMI显示服务业强劲、制造业疲软，经济双速分化，政策走向仍不确定。
- 投资需求：
- 黄金持仓量小幅波动，白银ETF持仓流出，部分机构投资者获利了结。
- 黄金白银基金持仓明显流出，白银多头持仓流出更明显。
- CFTC持仓：黄金白银基金持仓流出倾向，白银多头持仓流出更明显。
