新能源汽车行业系列点评六十：小鹏：23Q2营收环比向上，业绩改善可期

证券研究报告|行业点评报告 2023年08月19日 小鹏：23Q2营收环比向上业绩改善可期 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 1%-4%-9%-14%-19% -24% 2022/082022/112023/022023/052023/08 汽车沪深300 分析师：崔琰邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 新能源汽车行业系列点评六十: 事件概述: 北京时间8月18日，小鹏发布23Q2财报： 23Q2实现单季营收50.6亿元，同比/环比分别为- 31.9%/+25.5%；销量约为2.3万辆，同比/环比分别为- 32.6%/+27.3%；汽车业务毛利率为-8.6%，同比/环比分别为-17.7pts/-6.1pts；单季归母净亏损为28.0亿元，同环比放大3.8%/20.0%。 分析与判断: ►销量逐步改善营收环比向上 营收端：23Q2小鹏单季营收为50.6亿元，同比/环比分别为-31.9%/+25.5%； 其中当季汽车业务收入为44.2亿元，同比/环比分别为-36.2%/+25.9%。同比下降主要由于销量的损失以及新能源补贴退坡影响；环比上升主要由于P7i汽车交付量增加。23Q2单车ASP由23Q1的19.3万元下降至19.1万元。 交付量方面，23Q2销量约为2.3万辆，同比/环比 分别为-32.6%/+27.3%。 其他业务方面，23Q2营收达到6.4亿元，同比/环比分别为+28.2%/+22.8%；收入增长主要由小鹏车辆的零件及服务销售额的增加驱动。 利润端：毛利方面，23Q2汽车业务毛利为-3.8亿 元；汽车业务毛利率为-8.6%，同比/环比分别为-17.7pts/-6.1pts。23Q2毛利率下滑主要原因为与G3i有关的存货减值及采购承诺亏损、促销活动的增加以及新能源补贴退坡。 23Q2总毛利为-2.0亿元，自20Q2以来首次出现亏损。23Q2毛利率为-3.9%，同比/环比分别为-14.8pts/-5.6pts。 ►现金储备充足业绩预期改善 费用端：23Q2小鹏研发费用为13.7亿元，同比/环比为+8.1%/+5.5%；23Q2研发费用率为27.0%，同比 /环比为+10.0pts/-5.1pts。 23Q2销售管理费用为15.4亿元，同比/环比分别为-7.3%/+11.3%；23Q2销售管理费用率为30.5%，同比/环比为+8.1pts/-3.9pts。 渠道端：截至23Q2，小鹏拥有411家销售中心。销售门店较23Q1减少14家。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 现金：截至23Q2小鹏拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计337.4亿元，较23Q1减少 3.8亿元，短期流动性风险较弱。 未来展望：公司预计23Q3汽车销量将在3.9万辆至4.1万辆之间；同比区间为+31.9%至+38.7%；对应 的收入约为85亿元至90亿元，同比区间为+24.6%至 +31.9%。公司预计23Q3开始进入销量、品牌以及现金流的初步正循环。毛利率方面，公司预计23Q4可实现整体毛利率的转正。 ►G6爬产顺利大众合作共赢 G6供应瓶颈有望改善，后续车型加速推出。据小鹏23Q2业绩会表示，小鹏G6推出后订单表现强势，但由于Max版本智能化相关硬件准备不足，目前交付量暂时未达到高位。公司表示目前产能在持续爬升，目标在23Q4实现单月G6交付过万。在推出扶摇架构后，小鹏的平台化能力得以显现，未来供应链能力将得到改善，以支持更大的交付规模。新车型方面，小鹏首款7座MPV产品将于23Q4后期发布，并在24年进行规模交付。同时，24年将有2款新车型推出 小鹏大众建立长期战略合作伙伴关系，优势互补合作共赢。小鹏在7月宣布与大众正式建立长期战略 合作关系，大众向小鹏投资7亿美元，并将合作推出2款纯电B级车型。小鹏为大众提供其行业领先的电动化、智能化技术，而大众将在设计、工程以及供应链方面对小鹏提供帮助。我们认为此次合作是自主技术输出的里程碑时间，也是智能化技术商业化模式的创新，看好此类合作加速推动智能化的加速发展。 投资建议 小鹏凭借智能化技术构筑核心竞争优势。小鹏通过长期对自动驾驶技术的投入构建品牌核心竞争优势。短期智能化进展速度虽不及市场预期，但自动驾驶仍然是电动智能变革的核心要素；其次，小鹏将开启系统性降本策略，优化利润。受益标的【小鹏汽车-H】。 零部件中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量。电动智能重塑秩序，优质自主零部件供应商凭借性价比和快速响应能力获得更多配套，同时卡脖子技术借机实现0-1的突破，全球化进程加快，打破外资垄断格局。推荐： 1、新势力产业链：优选T链【拓普集团、新泉股份、旭升集团、双环传动、爱柯迪】，受益标的【岱美股份】；蔚来产业链-；【文灿股份、上声电子、继峰股份】；华为奇瑞产业链-【星宇股份】，受益标的 【瑞鹄模具】 2、智能电动增量：从车型智能化配置看，高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势，推荐：智 能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】 +智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。 风险提示 新车型销量不及预期；车企新车型投放进度不达预期。 盈利预测与估值 证券代码 证券简称 收盘价 投资评级 EPS（元） P/E 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 2015.HK 理想汽车 155.40 买入 -1.04 3.75 6.91 12.10 -149.4 41.5 22.5 12.8 000625.SZ 长安汽车 13.29 买入 0.80 0.98 1.14 1.39 16.7 13.6 11.7 9.6 002594.SZ 比亚迪 240.29 买入 5.71 8.61 11.20 14.09 42.1 27.9 21.5 17.1 0175.HK 吉利汽车 9.46 买入 0.50 0.73 1.05 1.57 18.9 12.9 9.0 6.0 601633.SH 长城汽车 25.89 买入 0.91 0.81 1.31 1.68 28.5 32.0 19.8 15.4 601689.SH 拓普集团 67.05 买入 1.54 2.23 3.20 4.65 43.5 30.1 21.0 14.4 603179.SH 新泉股份 50.09 买入 0.97 1.70 2.57 3.28 51.6 29.5 19.5 15.3 002472.SZ 双环传动 30.72 买入 0.73 1.00 1.40 1.66 42.1 30.7 21.9 18.5 301307.SZ 美利信 33.79 买入 1.42 1.37 1.83 2.47 23.8 24.7 18.5 13.7 688533.SH 上声电子 42.88 买入 0.54 1.36 2.29 3.36 79.4 31.5 18.7 12.8 600933.SH 爱柯迪 22.20 买入 0.74 0.96 1.33 1.83 30.0 23.1 16.7 12.1 001311.SZ 多利科技 50.92 买入 4.21 2.92 3.79 5.32 12.1 17.4 13.4 9.6 603596.SH 伯特利 80.22 买入 1.71 2.45 3.48 4.70 46.9 32.7 23.1 17.1 688326.SH 经纬恒润-W 130.93 买入 2.13 2.53 4.71 6.93 61.5 51.8 27.8 18.9 002920.SZ 德赛西威 139.57 增持 2.15 2.85 4.01 5.23 64.9 49.0 34.8 26.7 688007.SH 光峰科技 21.98 买入 0.26 0.35 0.83 1.08 84.5 62.8 26.5 20.4 603997.SH 继峰股份 14.17 买入 -1.27 0.42 0.62 1.03 -11.2 33.7 22.9 13.8 603348.SH 文灿股份 41.08 买入 0.92 0.80 1.67 3.09 44.7 51.4 24.6 13.3 603305.SH 旭升集团 23.43 买入 1.10 1.05 1.42 1.79 21.3 22.3 16.5 13.1 605128.SH 上海沿浦 40.64 买入 0.57 1.91 3.83 5.36 71.3 21.3 10.6 7.6 603786.SH 科博达 78.01 买入 1.12 1.48 2.04 2.94 69.6 52.7 38.2 26.5 600660.SH 福耀玻璃 37.63 买入 1.82 2.03 2.46 3.02 20.7 18.5 15.3 12.5 601799.SH 星宇股份 136.51 买入 3.30 4.20 6.05 7.90 41.4 32.5 22.6 17.3 300258.SZ 精锻科技 13.00 买入 0.52 0.61 0.77 1.00 24.8 21.3 16.8 13.0 资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至2023/8/18），光峰科技、德赛西威、福耀玻璃、美利信分别与计算机组、建材组、通信组联合覆盖 表1小鹏核心财务数据 核心财务指标 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 总交付量（万辆） 3.5 3.4 3.0 2.2 1.8 2.3 同比（%） 159.1% 97.9% 15.2% -46.8% -47.3% -32.6% 小鹏G3（万辆） 0.5 0.6 0.4 0.3 0.2 0.1 同比（%） -13.4% -4.9% -31.3% -75.1% -53.0% -78.0% 小鹏P7（万辆） 1.9 1.6 1.7 0.7 0.6 1.4 同比（%） 143.6% 38.7% -15.0% -67.8% -67.3% -14.3% 小鹏P5（万辆） 1.0 1.3 0.9 0.6 0.6 0.5 同比（%） 3466.8% -22.0% -47.4% -60.5% 小鹏G9（万辆） - - 0.0 0.6 0.4 0.3 同比（%） - - - - - - 小鹏G6（万辆） - - - - - 0.0 同比（%） - - - - - - 营业总收入（百万人民币） 7,454.9 7,436.3 6,823.5 5,140.3 4,033.4 5,062.7 同比（%） 152.6% 97.7% 19.3% -39.9% -45.9% -31.9% 汽车销售收入（百万人民币） 6,998.8 6,938.5 6,241.1 4,661.2 3,513.8 4,424.5 同比（%） 149.0% 93.6% 14.3% -43.1% -49.8% -36.2% 服务和其他业务收入（百万人民币） 456.1 497.8 582.3 479.2 519.7 638.2 同比（%） 224.5% 181.4% 124.1% 29.9% 13.9% 28.2% 营业成本（百万人民币） 6,544.2 6,627.0 5,900.2 4,695.3 3,966.4 5,260.1 同比（%） 149.7% 100.0% 20.4% -37.7% -39.4% -20.6% 毛利（百万人民币） 910.7 809.4 923.2 445.1 67.0 -197.4 同比（%） 176.1% 80.4% 12.5% -56.5% -92.6% -124.4% 毛利率（%） 12.2% 10.9% 13.5% 8.7% 1.7% -3.9% 同比（%） 1.0pts -1.0pts -0.8pts -3.3pts -10.6pts -14.8pts 汽车业务毛利率（%） 10.4% 9.1%