中国人寿1H26业绩点评：承保投资双轮驱动，现金分红彰显诚意

核心观点与关键数据

业绩表现：中国人寿2026年中期实现归母净利润1344.89亿元，同比增长228.57%，单季度净利润为1149.84亿元。中期股息为0.358元/股，同比增长50.4%，业绩符合预增区间，派息绝对额增长强劲。

新准则专项分析：

• 投资利差：同比激增356.1%至1256.27亿元，主要因股债市场震荡上行，投资浮盈与买卖价差改善。总/净投资收益同比增速分别为146.7%/8.3%，年化净/总投资收益率为2.69%/5.58%。
• 承保利润：同比增长126.7%至411.77亿元，主要因采用VFA法确认及转回差收窄。非年化损益表利差为1.67%，非年化综合收益表利差为1.12%。
• 合同服务边际（CSM）：余额为8132.53亿元，较年初增加5.8%。
• 净资产：较年初增长11.6%至6642.03亿元，ROE为21.1%，同比+13.2个pct。

新业务价值（NBV）：

• 量质双升：同比增长33.7%，其中个险/多元渠道同比增速分别为37.5%/11.7%。
• 归因分析：新单保费同比增长11.6%，NBVMargin提升至20.96%。个险与多元渠道NBV同比增速分别为37.5%和11.7%。
• 价值率改善：主要得益于期限结构改善（十年期及以上期缴累计同比19.2%）、综合负债成本稳中有降、浮动收益型业务占比提升。

渠道贡献：

• 个险：仍是核心主力渠道，对新单贡献48%。深入推进营销体系改革，聚焦“增量做优、存量做强”。
• 银保：坚定落实“报行合一”，推进“价值银保、专业银保、共生银保”建设，新业务价值、新单保费持续快速增长。

EV与投资回报：

• EV增速：年化ROEV达11.7%，主要得益于NBV提速、营运经验偏差正向贡献、投资回报偏为正向、债市浮盈提升综合口径下市场价值调整。
• 险资运用：余额为7.95万亿元，较年初增长7.04%。股票和基金配置比例由年初的16.9%攀升至19.2%，FVOCI股票余额较年初增加68.8%至3920.44亿元，占比为37.8%。

估值与建议：

• 估值：PEV估值仍处于历史低位。
• 投资建议：维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为1300.76、1166.48和1397.40亿元，同比增速分别为-15.6%、-10.3%和19.8%，维持“买入”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时。