中国人寿1H26业绩点评：承保投资双轮驱动，现金分红彰显诚意

中国人寿（601628.SH）保险Ⅱ 2026年08月27日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：葛玉翔执业证书编号：S0740525040002Email：geyx01@zts.com.cn分析师：蒋峤执业证书编号：S0740517090005Email：jiangqiao@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司披露1H26中报，实现归母净利润1344.89亿元，同比增长228.57%，对应2Q26单季度净利润为1149.84亿元。公司中期股息为0.358元/股，同比增长50.4%，业绩表现符合此前预增区间，派息绝对额增长强劲超出预期，彰显十足诚意。 总股本(百万股)28,264.71流通股本(百万股)28,264.71市价(元)38.61市值(百万元)1,091,300.26流通市值(百万元)1,091,300.26 新准则专项分析：承保利润和投资利差双轮驱动改善净利润水平。我们搭建新准则分析框架显示，1H26公司投资利差同比激增356.1%至1256.27亿元（对应2Q26单季为1287.19亿元，扭转了1Q26亏损局面），主要系2Q26股债市场震荡上行，公司投资 浮盈与 买卖价差 同步改 善。1H26公司 实现总/净投 资收益 分别同比 增速为146.7%/8.3%，我 们 测 算 的 年 化净/总 投 资 收 益 率 为2.69%/5.58%（1H25：2.78%/3.29%）。我们搭建的承保利润同比增长126.7%至411.77亿元，主要系采用VFA法的保单亏损部分的确认及转回差由上年同期150.57亿元收窄至-41.79亿元（负数表示降低费用成本提升业绩）。我们测算的公司非年化损益表利差为1.67%（1H25：0.46%）；非年化综合收益表利差为1.12%（1H25：0.24%）。期末合同服务边际余额（CSM）为8132.53亿元，较年初增加5.8%。期末公司归母净资产较年初增长11.6%至6642.03亿元，1H26公司ROE为21.1%，同比+13.2个pct.。 新业务价值（NBV）量质双升，同比增长33.7%，其中个险/多元渠道同比增速分别为37.5%/11.7%。归因来看：1）公司实现新单保费同比增长11.6%，NBVMargin提升至20.96%（1H25：17.41%）；2）个险与多元渠道NBV同比增速分别为37.5%和11.7%。价值率改善主要得益于：1）期限结构改善，1H26公司十年期及以上期缴累计同比19.2%，快于新单整体增速，同期趸交保费同比下降11.7%；2）历经多轮预定利率下调与多渠道“报行合一”，公司综合负债成本稳中有降；3）浮动收益型业务占比进一步提升，公司差异化风险贴现率使得价值率具备相对优势。 相关报告 1、《中国人寿1H26业绩预增点评：利 润 大 超 预 期彰 显 权 益 弹 性 》2026-07-14 2、《中国人寿1Q26业绩点评：投资短 期 承 压 不 改 价 值 向 好 趋 势》2026-05-043、《中国人寿2025业绩点评：现金分红略超预期，投资利差年末收窄》2026-03-25 个险仍是核心主力渠道。从渠道贡献来看，1H26个险/团险/银保/其他渠道对新单贡献分别为48%/8%/23%/21%（1H25：46%/9%/22%/23%）。个险渠道继续深入推进营销体系改革，以质升量稳为总基调，聚焦“增量做优、存量做强”目标，加快推进销售队伍职业化、专业化、年轻化转型。银保渠道坚定落实“报行合一”政策，推进“价值银保、专业银保、共生银保”建设，上半年新业务价值、新单保费持续快速增长。 2025年末公司EV较年初提升10.0%，年化ROEV达11.7%。公司EV增速较快主要得益于NBV提速（+2.6pct.）、营运经验偏差的正向贡献（+0.3pct.）、投资回报偏为正向（+3.3pct.）、以及债市浮盈提升综合口径下市场价值调整（+1.9pct.）。期末公司险资运用余额为7.95万亿元，较年初增长7.04%。股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例由年初的16.9%进一步攀升至1H26的19.2%，FVOCI股票余额较年初增加68.8%至3920.44亿元，占比为37.8%（2025:27.8%），公司积极践行长钱长投，我们预计未来估值与业绩受资本市场弹性进一步加大。 投资建议：2026年中期业绩点评：承保投资双轮驱动，现金分红彰显诚意。我们维持盈利预测，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为1300.76、1166.48和1397.40亿元，同比增速分别为-15.6%、-10.3%和19.8%），维持“买入”评级。 风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。