华安大消费 伊利股份26Q2商誉减值集中出清

26Q2伊利股份营收295.90亿元，同比增长2.6%，但归母净利润大幅下降至3.64亿元，同比减少84.4%。扣非归母净利润为2.67亿元，同比减少88.8%。单季计提资产减值约24亿元，主要来自澳优带来的商誉减值和存货减值。液奶业务维稳，主品牌奶粉韧性较强，但奶粉及奶制品业务受澳优拖累下滑，冷饮及其他产品增长显著。费用率整体优化，但资产减值和补税拖累短期业绩。

26Q2伊利股份液奶业务保持稳定，主品牌奶粉表现强劲，液体乳收入同比增长1.3%，预计金典增长高单，安慕希维稳，低温品类增长良好。奶粉及奶制品业务受澳优拖累下滑，但剔除澳优影响后预计同比增长8%，主品牌婴配粉稳健。冷饮及其他产品增长显著，冷饮收入同比增长13.4%，主要因旺季放量和新品驱动；其他产品收入同比增长106%，主要因水饮及牧业牛肉业务增长。

26Q2伊利股份费用率整体优化，销售、管理、研发、财务费用率同比分别下降0.96pct、上升0.25pct、上升0.11pct、下降0.09pct。毛利率同比微降0.04pct，主因高毛利奶粉占比下降和液奶成本红利减弱。但单季集中计提资产减值损失24.05亿元，主因澳优商誉减值和存货减值，以及补缴所得税8.56亿元，主因补缴25年及26H1蛋白税。

26H1末伊利股份商誉余额大幅减少至6.33亿元，商誉风险基本释放，资产负债表轻装上阵。预计26-27年收入将分别增长4.6%，归母净利润预计为102亿元和131.5亿元，同比分别下降12%和增长29%。对应PE为16倍和13倍，假设75%分红率下股息率为4.6%，显示出低估值高股息的潜力。公司业务结构多元，液奶、奶粉、冷饮等板块表现稳健，未来增长点明确。

尽管伊利股份商誉风险已基本释放，但需关注奶粉及奶制品业务受澳优拖累下滑的持续性，以及市场竞争加剧对主品牌奶粉和液奶业务的潜在影响。同时，冷饮及其他产品的高速增长能否持续仍需观察，尤其是水饮和牧业牛肉业务的扩张面临较大不确定性。此外，原材料成本波动和食品安全问题也可能对公司业绩造成短期冲击。