石头科技26Q2业绩 扣非翻倍后续如何看待 华安大消费邓欣8.24

【核心结论】
公司Q2收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31亿/62亿/111亿，扣非归母净利润环比增长111%，主要得益于两项优化：①经营性费用率贡献税后约2.8亿；②退税贡献税后约1.6亿。公司估值极低（13倍PE），具备拐点价值，逻辑包括：①主业盈利稳定；②第二曲线同比减亏；③费用投入拐点集中释放；④退税等一次性利好。

1. 主业分析

• 收入：Q2扫地收入47亿（环比+10%），增长引擎来自欧美线下拓展，欧美均加速增长。
• 盈利：预计Q2主业盈利环比大幅提升4个百分点（退税贡献+3.5pct，经营贡献+0.5pct），主要来自北美盈利改善及欧亚盈利稳定，同比仍可能下降但降幅收窄。

2. 副业分析

• 收入：Q2第二曲线收入12亿（环比+125%），但增速放缓，亮点为洗地收入10亿（同比+40%）、割草收入1.5亿（同期为0），洗衣业务已减少。
• 减亏：预计Q2仍亏损约0.5亿（同比减亏1.5亿，同期亏损2亿），环比亏损略增但拖累减弱，洗地业务盈利扩大，割草和洗衣仍亏损。

3. 费用分析

• 毛利率：Q2毛利率同比下降0.6个百分点，成本压力显现。
• 扣非净利率：9.3%（环比+3.5pct），核心拉动来自期间费用率大幅优化（销管研费用率下降7个百分点，环比-4.65pct）。

4. 退税影响

• Q2退税：税前1.92亿（税后1.6亿），为一次性利好，H2仍有退税返还预期。

【研究结论】

Q2看点：第二曲线减亏、主业降费提效、退税贡献。预计2026-2027年收入233亿/280亿（增长25%/20%），净利润22亿/30亿（增长57%/35%），对应市值292亿（13倍PE，具备安全边际），向上PE弹性空间+50%。未来增长逻辑主要来自行业格局改善和成本优化，当前估值低赔率高，建议关注。