伊利股份26H1业绩点评 收入稳健 Q2利润被商誉减值及税负一次性因素侵蚀 东方食饮

26H1业绩表现：收入稳健增长，利润受一次性因素影响下滑。

• 整体业绩：营收643.31亿元（同比增长4.13%），归母净利润57.59亿元（同比下降20.02%），扣非归母净利润55.96亿元（同比下降20.25%）。经营活动现金流净额大幅增长229.23%至97.59亿元。
• 分季度表现：Q2营收约295.90亿元（同比增长2.63%），但归母净利润约3.64亿元（同比下降约84%），扣非归母净利润约2.67亿元（同比下降约89%）。Q2利润下滑主要受商誉减值及税负一次性因素侵蚀。
• 产品端：
  • 液体乳：收入365.90亿元（同比增长约1.28%，占主营收入57.4%），毛利率34.16%，基本盘企稳。
  • 奶粉及奶制品：收入168.45亿元（同比增长约1.61%，占26.4%），毛利率41.36%（三大业务中最高）。婴幼儿奶粉份额行业第一（18.6%，+0.6pct），成人奶粉份额行业第一（26.8%）。
  • 冷饮：收入90.73亿元（同比增长约10.26%，占14.2%），毛利率39.05%，为增速最快板块。
  • 其他业务：收入12.66亿元，占2.0%。
• 渠道端：
  • 渠道结构：经销为主体（占95.3%），直营占4.7%。区域集中度高，华北（28.8%）和华南（24.4%）为前两大市场。
  • 渠道调整：经销商总数较上年同期净减61家（-0.34%）。华南减少351家（渠道整合），华北增加112家，"其他"区域（含新兴渠道/海外）净增306家，显示渠道资源正向新兴渠道及海外倾斜。
• 盈利端：
  • 核心指标改善：H1毛利率36.43%（+0.39pct），销售费用率17.77%（-0.58pct）。
  • 利润下滑原因：资产减值损失24.56亿元（同比多计提21.18亿元），主要系澳优乳业商誉减值（归母口径15.47亿元）及存货跌价损失增加（5.92亿元），集中于Q2。
  • 剔除一次性因素后利润表现：测算核心经营利润总额约94.53亿元（同比+14.2%），核心归母净利润约82.00亿元（同比+13.9%）。
• 展望26H2：
  • 收入端：确定性仍强，液体乳企稳，冷饮延续高增，奶粉份额领先。
  • 利润端：最大扰动（商誉减值、高税负）大概率已在Q2出清，H2核心利润增速有望向Q1双位数水平回归。
  • 关注点：澳优乳业后续减值风险及H2实际税率能否回归常态。