2024年半年报点评：Q2盈利2.5亿，同比增长120.8%，看好客流恢复下公司盈利释放

公司研究 证券研究报告 机场2024年09月01日 白云机场（600004）2024年半年报点评 Q2盈利2.5亿，同比增长120.8%，看好客流恢复下公司盈利释放 推荐下调） 目标价：10.91元 当前价：9.13元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)236,671.83 已上市流通股(万股)236,671.83 总市值(亿元)216.08 流通市值(亿元)216.08 资产负债率(%)32.91 每股净资产(元)7.54 12个月内最高/最低价12.18/8.72 市场表现对比图(近12个月) 3% 2023-08-31~2024-08-30 -6% -16%23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -25% 白云机场 沪深300 相关研究报告 《白云机场（600004）2023年报及2024年一季报点评：23年盈利4.42亿；24Q1盈利1.88亿，同比增长319%，股东回报计划彰显长期信心》 2024-04-28 《粤港澳核心枢纽重拾成长逻辑，上调评级至“强推”——中国特色估值体系下如何理解白云机场 2023-05-28 《白云机场（600004）2022年报及2023年一季报点评：23Q1成功扭亏，看好国际恢复背景下，公司弹性释放》 2023-04-20 公司公告2024年半年报： 财务数据：1）2024H1：营收34.60亿，同比+19.7%；24H1归母净利为4.4亿同比+177.0%，扣非后盈利4.3亿，同比+204.3%；2）2024Q2：营收17.97亿同比+17.4%；24Q2归母净利为2.5亿，同比+120.8%，扣非后盈利2.4亿，同比+135.5%。 分业务看：1）24H1航空性收入14.4亿，同比+26.6%；其中飞机起降收入5.6 亿，同比+18.2%，旅客过港收入8.8亿，同比+32.7%；2）24H1非航空性收入 20.2亿，同比+15.2%；其中租赁特许综合收入6.9亿，同比+7.3%，航空地面及配餐收入6.2亿，同比+35.8%。公司航空主业稳步恢复，上半年公司推动航司新增、恢复或加密国际客运航线近40条，引入3家新外航，新增伦敦盖特维克、布达佩斯等6个客运通航点，并开通白云机场首条通往南美的客运航 线，经营态势整体维持良好。 经营数据：1）2024H1：公司累计完成起降架次24.84万架次，同比+15.2%，旅客吞吐量3665.28万人次，同比+26.7%，其中国际+地区旅客666万人次，同比提升140.9%，占比18.2%。累计起降架次超2019年3.2%，旅客吞吐量超2019年2.8%，其中国内旅客超2019年13.5%，国际旅客恢复至71.9%。2）2024Q2：公司累计完成起降架次11.64万架次，同比+5.4%，旅客吞吐量1705万人次，同比+11.9%。其中国际+地区旅客343万人次，同比提升+78.0%，占比20.1%。累计起降架次恢复至2019年97.5%，旅客吞吐量恢复至97.5%，其中国内旅客超2019年5.3%，国际旅客恢复至2019年的74.7%。 成本费用：1）2024H1：营业成本25.07亿，同比+7.4%。三费合计2.76亿，同比-2.3%，三费率为8.0%，同比-1.8pcts。2）2024Q2：营业成本12.69亿，同比+5.4%。三费合计1.37亿，同比-6.6%，三费率为7.6%，同比-1.9pcts。 投资建议：1）盈利预测：考虑当前非航趋势以及国际旅客恢复进展，我们调整24~26年盈利预测为预计实现归母净利9.5、12.9、12.4亿（原预测为9.1、13.8、13.1亿），对应24~26年EPS分别为0.40、0.55和0.52元，PE分别为23、17和17倍。2）投资建议：我们认为核心枢纽机场长期价值并未改变： a）区位优势上：粤港澳大湾区核心枢纽；b）非航业务方面：免税仍有可为 有税持续待发掘。考虑24年国际旅客仍处恢复期，参考公司历史估值中枢， 给予2025年20倍PE，对应目标市值258亿，目标价10.91元，预期较当前 20%的空间，调整评级为“推荐”。 风险提示：经济大幅下滑、国际客流恢复不及预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)6,4317,4918,27310,133 同比增速(%)61.9%16.5%10.4%22.5% 归母净利润(百万)4429501,2921,238 同比增速(%)141.3%115.1%35.9%-4.1% 每股盈利(元)0.190.400.550.52 市盈率(倍)49231717 市净率(倍)1.21.21.11.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 图表1白云机场季度分拆（亿元） （亿） 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 2023年 24Q1 24Q2 24H1 营业收入 13.59 15.31 17.17 18.23 64.31 16.63 17.97 34.60 同比 9.7% 93.0% 34.6% 174.9% 62.0% 22.4% 17.4% 19.7% 营业成本 11.29 12.04 13.40 14.00 50.72 12.38 12.69 25.07 同比 -7.2% -3.4% 11.5% 10.7% 2.9% 9.6% 5.4% 7.4% 销售费用 0.28 0.33 0.34 0.08 1.04 0.33 0.29 0.62 管理费用 0.78 0.86 1.14 0.92 3.70 0.88 0.97 1.85 财务费用 0.29 0.27 0.29 0.09 0.94 0.18 0.10 0.29 三费合计 1.36 1.46 1.77 1.10 5.69 1.39 1.37 2.76 三费率 10.0% 10% 10% 6% 8.8% 8.4% 7.6% 8.0% 归母净利 0.45 1.13 1.16 1.68 4.42 1.9 2.5 4.4 同比 154.1% 126.1% 205.6% 137.8% 141.3% 319.4% 120.8% 177.0% 扣非归母净利 0.38 1.01 1.09 1.34 3.83 1.9 2.4 4.3 同比 142.1% 122.8% 192.8% 128.6% 134.1% 386.5% 135.5% 204.3% 毛利率 16.9% 21.4% 22.0% 23.2% 21.1% 25.6% 29.4% 27.6% 归母净利率 3.3% 7.4% 6.8% 9.2% 6.9% 11.3% 13.9% 12.7% 起降架次（万架次） 10.52 11.04 12.22 11.83 45.61 13.20 11.64 24.84 同比 22.5% 137.6% 37.1% 161.9% 71.1% 25.4% 5.4% 15.2% 较19年 -13.3% -7.4% -2.3% -5.8% -7.1% 8.8% -2.5% 3.2% 旅客吞吐量（万人） 1369 1524 1737 1687 6,317 1960 1705 3665 同比 61.8% 293.4% 80.9% 304.3% 141.9% 43.1% 11.9% 26.7% 较19年 -24.6% -12.9% -7.9% -10.6% -13.9% 8.0% -2.5% 2.8% 国内旅客吞吐量（万） 1285 1332 1471 1412 5,500 1637 1362 2999 同比 54.2% 258.6% 57.1% 263.6% 117.4% 27.3% 2.3% 14.6% 较19年 -4.8% 3.0% 4.8% -0.6% 0.6% 21.3% 5.3% 13.5% 国际+地区旅客吞吐量（万） 84 193 265 275 817 323 343 666 同比 565.9% 1091.2% 1028.9% 848.4% 905.2% 285.7% 78.0% 140.9% 较19年 -82.0% -58.0% -45.2% -41.0% -56.3% -30.6% -25.2% -27.9% 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表2白云机场单季度净利（亿元） 资料来源：公司公告、华创证券 图表3白云机场国内旅客与19年同期相比（人次）图表4白云机场国际旅客与19年同期相比（人次） 资料来源：公司公告、华创证券资料来源：公司公告、华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,528 3,117 4,598 5,938 营业总收入 6,431 7,491 8,273 10,133 应收票据 5 8 4 6 营业成本 5,072 5,419 5,725 7,568 应收账款 1,098 1,598 1,767 2,087 税金及附加 154 156 180 203 预付账款 69 31 37 53 销售费用 104 75 83 91 存货 59 66 70 92 管理费用 370 434 438 486 合同资产 6 5 7 10 研发费用 50 45 50 56 其他流动资产 261 497 534 608 财务费用 94 90 55 89 流动资产合计 4,026 5,322 7,017 8,794 信用减值损失 -80 -20 -20 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 649 649 649 649 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 17,146 16,635 16,163 15,726 投资收益 94 50 62 68 在建工程 1,137 1,137 1,137 1,137 其他收益 46 40 40 45 无形资产 276 249 224 201 营业利润 671 1,340 1,824 1,748 其他非流动资产 2,956 2,953 2,952 2,952 营业外收入 11 10 10 10 非流动资产合计 22,164 21,623 21,125 20,665 营业外支出 4 2 2 2 资产合计26,190 26,945 28,142 29,459 利润总额 678 1,348 1,832 1,756 短期借款0 0 0 0 所得税 197 337 458 439 应付票据 0 5 6 10 净利润 481 1,011 1,374 1,317 应付账款 987 898 981 1,335 少数股东损益 39 61 82 79 预收款项 35 40 44 54 归属母公司净利润 442 950 1,292 1,238 合同负债 48 56 62 76 NOPLAT 548 1,079 1,415 1,383 其他应付款 4,336 4,336 4,336 4,336 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.40 0.55 0.52 一年内到期的非流动负债309 309 309 309 其他流动负债 190 187 207 220 主要财务比率 流动负债合计 5,905 5,831 5,945