长白山 25Q3 点评：暑期客流大幅增长，景区布局持续优化

长白山25Q3点评：暑期客流大幅增长，景区布局持续优化

核心观点

• 暑期客流高速增长：前三季度景区接待客流306万人次，同比增长10.4%，其中单三季度接待客流202万人次，同比增长20.0%，主要受益于避暑需求和“817稻米节”活动带动。
• 盈利能力保持稳定：Q3毛利率57.50%，净利率37.31%，较上年同期略有提升，但前三季度整体毛利率43.27%、净利率23.08%受上半年天气影响有所下降。期间费用率略有增长，但Q3费用控制相对精细。
• 业务布局持续优化：恩都里项目已开街，火山温泉部落二期计划明年竣工，同时沈白高铁开通、长白山机场二号航站楼投入运营将提升外部交通便利性，为长期客流增长奠定基础。

关键数据

• 财务指标：
  • 前三季度营收6.36亿元（+6.99%），归母净利润1.49亿元（+1.05%），归母扣非净利润1.5亿元（-3.73%）。
  • Q3营收4.01亿元（+17.78%），归母净利润1.51亿元（+19.43%），归母扣非净利润1.52亿元（+18.31%）。
• 客流数据：
  • 前三季度接待客流306万人次（+10.4%），Q3接待客流202万人次（+20.0%）。
• 预测：
  • 2025-2027年归母净利润预计分别为1.77/2.23/2.73亿元，同比增速22.83%/25.88%/22.49%。EPS预计分别为0.66/0.84/1.02元，对应PE分别为78X/62X/51X。

研究结论
看好外部交通改善及景区内部扩容带来的客流增长，给予“买入”评级。风险提示包括天气及自然灾害、市场竞争加剧、项目推进不及预期、人力及成本上涨等。