上半年净利润增长88%，产品持续迭代更新

核心观点：公司上半年整体业绩增长较好，二季度受金价等外部因素扰动。2026上半年实现收入198.08亿元，同比增长60.3%；利润42.67亿元，同比增长88.2%；经调整净利润43.17亿元，同比增长83.6%。季度看，预计一季度收入165-175亿元，净利润36-38亿元，二季度收入23.08-33.08亿元，净利润4.67-6.67亿元，其中二季度受金价下行、终端需求较弱影响明显。

关键数据：

• 收入：198.08亿元（同比增长60.3%）
• 利润：42.67亿元（同比增长88.2%）
• 经调整净利润：43.17亿元（同比增长83.6%）
• 线下门店收入：154.09亿元（同比增长43.5%）
• 线上渠道收入：44亿元（同比增长171.9%）
• 中国内地收入：164.91亿元（同比增长53.3%）
• 境外市场收入：33.17亿元（同比增长107.8%）
• 毛利率：41.3%（同比+3.2pct）
• 销售费用率：11.08%（同比-0.77pct）
• 管理及研发费用率：1.54%（同比-0.37pct）
• 期末现金及银行结余：27.61亿元
• 经营性现金净流入：20.08亿元

研究结论：

• 全渠道增长，海外市场表现更好，全球化加速布局。
• 门店方面，公司在16个城市35家头部商业中心开设45家自营门店，计划2026年优化10-12家门店。
• 产品端，截至2026年6月30日，创作超过2600项原创设计作品。
• 费用率优化，毛利率稳步提升。
• 风险提示：金价大幅波动、产品创新不及预期、海外市场不及预期。
• 投资建议：强化品牌力建设，保持高端溢价能力，渠道端通过门店优化+海外拓展同步进行，上调2026-2028年归母净利润至68.02/84.5/98.62亿元，对应PE分别为9.1/7.3/6.3倍，维持“优于大市”评级。