能源价格上涨影响利润，持续加大绿电投入

核心观点

公司2026年上半年业绩同比大幅增长，营收865亿元（+11.95%），归母净利润156.45亿元（+77.02%），主要受益于铝价上涨。公司持续压降负债，资产负债率大幅下降至44.8%。公司盈利对铝价高度敏感，铝价上涨显著提升盈利能力，但同时也受能源价格（预焙阳极、煤炭、电力）上涨的负面影响。

关键数据

• 2026年上半年业绩：营收865亿元（+11.95%），归母净利润156.45亿元（+77.02%），经营性净现金流187.01亿元（+52.72%），加权平均净资产收益率30.26%。
• 负债情况：总负债下降187亿元，有息负债降至185亿元，资产负债率从59.1%降至44.8%，财务费用同比减少61%。
• 存货跌价准备：计提4.51亿元，主因氧化铝价格下跌。
• 盈利弹性：铝价每上涨1000元/吨，归母净利润增加44亿元；氧化铝价格每上涨100元/吨，归母净利润增加4亿元；预焙阳极价格每上涨500元/吨，归母净利润减少10亿元；山东电费每上涨0.01元/吨，归母净利润减少4亿元。

盈利预测

假设2026-2028年铝价均为24000元/吨，氧化铝价格2700元/吨，预焙阳极价格5700元/吨，云南电费0.44元/度，山东外购电0.55元/度：

• 营业收入：1914/1923/1931亿元。
• 归母净利润：320.8/337.9/344.7亿元（原值332.2/341.3/345.5亿元）。
• 利润年增速：79.6%/5.3%/2.0%。
• 每股收益：2.46/2.59/2.65元。
• PE倍数：7.3/6.9/6.8。

研究结论

公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨带来的利润弹性，但能源价格波动对其盈利有显著影响。维持“优于大市”评级。