品牌建设投入加大，阶段性影响利润实现

证券研究报告 非金融公司|公司点评|水羊股份（300740） 品牌建设投入加大，阶段性影响利润实现 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月03日 证券研究报告 |报告要点 公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出，导致2024H1归母净利润与扣非归母净利润同比下滑。2024H1毛利率61.5%（同比+4.57pct），销售费率46.8%（同比+6.35pct），归母净利率4.61%（同比-1.61pct）。 |分析师及联系人 邓文慧 李英 SAC：S0590522060001SAC：S0590522110002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月03日 水羊股份（300740） 品牌建设投入加大，阶段性影响利润实现 行业： 美容护理/化妆品 10% -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《水羊股份（300740）：结构优化与效率提升，驱动业绩高质量增长》2024.04.24 2、《水羊股份（300740）：双业务驱动战略推进，2023年业绩增长优异》2024.01.24 扫码查看更多 投资要点 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 12.01元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 388.68/357.38 流通A股市值(百万元) 4,292.16 每股净资产(元) 5.28 资产负债率(%) 47.25 一年内最高/最低(元) 22.65/11.68 股价相对走势 水羊股份 沪深300 事件：公司发布2024年中报，2024H1营收22.93亿元（同比+0.1%），归母净利 1.06亿元（同比-25.7%），扣非归母净利润1.19亿元（同比-19.1%）。 品牌建设投入力度加大，阶段性影响2024H1利润实现 公司聚焦品牌资产建设，力求实现品牌势能放大与品牌长期发展，加大了主要品牌的品牌种草、市场投放等相关费用支出，导致2024H1归母净利润与扣非归母净利润同比下滑。2024H1毛利率61.5%（同比+4.57pct），销售费率46.8%（同比 +6.35pct），归母净利率4.61%（同比-1.61pct）。 双业务驱动、双平台生态战略持续推进 公司持续实施“研发赋能品牌，数字赋能组织”的双科技赋能，坚持“自有品牌与CP品牌双业务驱动”的发展战略，有序推动“内部平台生态化，外部生态平台化的双平台生态建设。目前自有品牌体系已初步构建高奢、中产、国潮、大众多元的多层次品牌矩阵，综合毛利率持续改善。CP品牌板块持续发挥水羊国际平台作用及团队品牌服务和管理能力，已形成1+5+n的层次结构，大美妆细分品类布局完善。 短期加大投入力度蓄力长期品牌势能提升，维持“买入”评级 考虑到公司阶段性费用投入力度加大以提升长期品牌势能，我们预计公司2024-2026年收入分别为45.83/51.33/55.44亿元，对应增速分别为2.0%/12.0%/8.0%；归母净利润分别为3.05/3.62/4.18亿元，对应增速分别为3.5%/19.0%/15.3%；EPS分别为0.78/0.93/1.08元/股，以8月2日收盘价计，对应2024-2026年PE分别为15x、13x、11x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争激烈的风险；用户体验下降的风险；新品牌拓展不及预期的风险；宏观经济波动风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4722 4493 4583 5133 5544 增长率（%） -5.74% -4.86% 2.00% 12.00% 8.00% EBITDA（百万元） 220 479 623 683 709 归母净利润（百万元） 125 294 305 362 418 增长率（%） -47.14% 135.42% 3.51% 18.95% 15.34% EPS（元/股） 0.32 0.76 0.78 0.93 1.08 市盈率（P/E） 37.4 15.9 15.3 12.9 11.2 市净率（P/B） 2.7 2.3 2.1 1.8 1.6 EV/EBITDA 31.2 15.2 8.0 6.7 5.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月02日收盘价 风险提示 行业竞争激烈的风险：公司面临着来自行业内诸多品牌企业的竞争，如果公司不能采取有效手段应对激烈市场竞争，例如未能准确把握目标消费者需求，未能及时开发出适销对路的产品，未能及时布局新型销售渠道等，公司将面临市场份额和盈利能力下滑的风险。 用户体验下降的风险：线上销售渠道为公司主要的销售渠道，如果公司推出的产品不能满足消费者不断变化的需求，或者营销方式不能有效吸引消费者的注意，或者无法及时准确地完成货物的配送，或者售后服务不能达到消费者的预期，将会大大影响消费者体验，公司将面临客户忠诚度下降、客户流失等风险，从而对公司业绩产生不利影响 新品牌拓展不及预期的风险：公司孵化的新品牌目前仍处于成长初期，并且公司在新品牌布局的赛道经验相对较少，仍可能面临营销推广不及预期或产品上新后市场反馈不佳等问题。 宏观经济波动风险：公司生产的化妆品系列产品主要面向终端消费者，而当前消费者的购买能力及购买意愿很大程度上取决于宏观经济的景气程度。若未来境内外经济增速进一步放缓或停滞，消费者对化妆品的需求可能下降进而导致公司营业收入、利润下降，从而影响公司的经营业绩和财务状况。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 346 554 583 769 1024 营业收入 4722 4493 4583 5133 5544 应收账款+票据 325 404 328 367 396 营业成本 2214 1868 1764 1971 2123 预付账款 76 121 102 115 124 营业税金及附加 24 23 24 27 29 存货 899 795 667 746 803 营业费用 2033 1858 2062 2284 2450 其他 225 441 384 399 410 管理费用 283 312 318 356 385 流动资产合计 1870 2315 2064 2396 2758 财务费用 38 65 38 19 4 长期股权投资 20 20 19 19 18 资产减值损失 -16 -40 -41 -72 -83 固定资产 651 861 745 625 502 公允价值变动收益 25 -14 0 0 0 在建工程 363 14 12 9 7 投资净收益 -3 16 8 8 8 无形资产 256 260 219 179 139 其他 8 17 9 8 7 其他非流动资产 496 645 617 575 556 营业利润 146 347 353 420 485 非流动资产合计 1786 1800 1612 1408 1222 营业外净收益 -2 0 0 0 0 资产总计 3656 4115 3677 3804 3979 利润总额 144 347 353 420 485 短期借款 708 232 0 0 0 所得税 21 48 49 59 68 应付账款+票据 361 280 235 262 282 净利润 123 299 304 362 417 其他 371 534 368 407 437 少数股东损益 -2 5 0 -1 -1 流动负债合计 1441 1046 602 670 719 归属于母公司净利润 125 294 305 362 418 长期带息负债 455 978 724 475 246 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 20 17 17 17 17 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 476 994 740 492 263 成长能力 负债合计 1917 2040 1343 1162 982 营业收入 -5.74% -4.86% 2.00% 12.00% 8.00% 少数股东权益 -6 -1 -1 -2 -3 EBIT -42.34% 125.90% -5.07% 12.30% 11.29% 股本 389 390 389 389 389 EBITDA -34.65% 118.27% 29.96% 9.63% 3.90% 资本公积 496 494 495 495 495 归属于母公司净利润 -47.14% 135.42% 3.51% 18.95% 15.34% 留存收益 859 1192 1451 1760 2116 获利能力 股东权益合计 1739 2075 2334 2642 2997 毛利率 53.12% 58.44% 61.50% 61.60% 61.70% 负债和股东权益总计 3656 4115 3677 3804 3979 净利率 2.61% 6.65% 6.63% 7.05% 7.53% ROE 7.16% 14.17% 13.04% 13.70% 13.93% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 6.40% 13.43% 11.63% 14.28% 16.35% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 123 299 304 362 417 资产负债率 52.43% 49.58% 36.52% 30.54% 24.68% 折旧摊销 37 67 232 244 221 流动比率 1.3 2.2 3.4 3.6 3.8 财务费用 38 65 38 19 4 速动比率 0.6 1.2 2.0 2.2 2.4 存货减少（增加为“-”） -171 104 127 -78 -58 营运能力 营运资金变动 -175 -203 68 -78 -58 应收账款周转率 14.6 11.1 14.0 14.0 14.0 其它 151 -82 -133 72 52 存货周转率 2.5 2.3 2.6 2.6 2.6 经营活动现金流 4 250 636 541 578 总资产周转率 1.3 1.1 1.2 1.3 1.4 资本支出 -274 -182 -45 -40 -35 每股指标（元） 长期投资 -353 -172 0 0 0 每股收益 0.3 0.8 0.8 0.9 1.1 其他 -19 73 7 7 7 每股经营现金流 0.0 0.6 1.6 1.4 1.5 投资活动现金流 -646 -281 -38 -33 -28 每股净资产 4.5 5.1 5.8 6.6 7.5 债权融资 498 46 -486 -248 -229 估值比率 股权融资 -22 1 -1 0 0 市盈率 37.4 15.9 15.3 12.9 11.2 其他 53 145 -82 -73 -66 市净率 2.7 2.3 2.1 1.8 1.6 筹资活动现金流 528 192 -569 -321 -295 EV/EBITDA 31.2 15.2 8.0 6.7 5.8 现金净增加额 -104 167 28 187 255 EV/EBIT 37.6 17.7 12.7 10.5 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月02日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。