2024Q3费用投入加大影响利润，CGM出海在即

三诺生物（300298） 公司点评 2024Q3费用投入加大影响利润，CGM出海在即 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-10-28 收盘价（元） 27.63 近12个月最高/最低（元） 35.46/19.19 总股本（百万股） 564 流通股本（百万股） 455 流通股比例（%） 80.70 总市值（亿元） 156 流通市值（亿元） 126 主要观点： 事件： 公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%。其中，2024Q3公司营业收入10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润0.58亿元，同比下滑59.44%。 公司价格与沪深300走势比较 11% -8%10/231/244/247/24 26% 44% 29% - - 点评： 2024Q3公司收入端稳步增长，销售费用率提升明显 2024Q3，公司整体收入10.49亿元，同比增长2.05%，我们预计BMG血糖业务保持平稳，CGM仍维持较高增速。从费用率来看，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.26%、11.68%、 10.23%、1.36%，同比2023Q3分别增加4.0/0.9/2.04/1.09个百分点。其中销售费用率提升较为明显，我们预计与公司CGM业务在国内线上、线下业务拓展有关。 公司的研发费用率也保持提升趋势，公司前三季度投入研发费用 三诺生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 2.78亿元，同比+13%，研发费用率达到8.75%。第三季度，公司重点 推进CGM产品在美国的临床进展，以及公司第二代CGM产品的国内外注册和第三代CGM产品的研发。公司通过对销售费用和研发费用的大力投入，努力培育和促进以CGM为基础的第二曲线快速成长。 海外子公司保持盈利，CGM海外拓展可期 公司海外子公司Trividia2024年前三季度均保持盈利，其在美国市场的销售渠道广泛，预计CGM产品美国上市后将进一步提升其盈利能力，进而公司的商誉减值风险将大大降低。 公司的CGM产品已相继在印尼、欧盟、英国、泰国、马来西亚、菲律宾、印度、孟加拉国、摩洛哥、哥伦比亚、委内瑞拉、危地马拉、土耳其以及约旦等多个国家和地区成功获批。而且，公司在美国CGM临床进展也较为顺利，预计2025年中或第三季度实现获批上市。公司在欧洲市场也正在推进公司CGM产品和大经销商的签约工作，并同步推进部分西欧国家的医保准入工作。我们预计2025年公司CGM海外市场将贡献一定的收入，2026年将进入大规模放量阶段。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为43.17亿元、48.75亿元和 54.46亿元（前值为43.82亿元、49.97亿元和56.32亿元），收入增速分别为6.4%、12.9%和11.7%，2024-2026年归母净利润分别实现3.57亿元、4.73亿元和6.16亿元（前值为4.19亿元、5.47亿元和6.82亿元），增速分别为25.4%、32.5%和30.4%，2024-2026年EPS预计分 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 别为0.63元、0.84元和1.09元，对应2024-2026年的PE分别为44x、33x和25x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，海外市场预计在2025年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，维持“买入”评级。 风险提示 CGM销售不及预期风险。 海外子公司经营出现不可预期亏损风险。市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4059 4317 4875 5446 收入同比（%） 2.7% 6.4% 12.9% 11.7% 归属母公司净利润 284 357 473 616 净利润同比（%） -36.3% 25.4% 32.5% 30.4% 毛利率（%） 54.1% 55.3% 55.8% 56.6% ROE（%） 9.2% 12.2% 13.9% 15.3% 每股收益（元） 0.51 0.63 0.84 1.09 P/E 59.53 44.04 33.23 25.48 P/B 5.57 5.36 4.61 3.91 EV/EBITDA 27.53 24.13 19.17 14.93 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2106 2534 3237 4112 营业收入 4059 4317 4875 5446 现金 786 1231 1797 2543 营业成本 1865 1931 2157 2366 应收账款 478 504 555 605 营业税金及附加 41 43 49 54 其他应收款 13 14 16 18 销售费用 1001 1122 1316 1470 预付账款 47 39 43 47 管理费用 418 443 439 463 存货 632 644 719 789 财务费用 49 34 24 12 其他流动资产 149 103 107 110 资产减值损失 -117 0 0 0 非流动资产 3821 3668 3520 3372 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 48 48 48 48 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 1693 1545 1397 1250 营业利润 275 451 598 780 无形资产 291 291 291 291 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 1789 1783 1783 1783 营业外支出 28 0 0 0 资产总计 5927 6202 6757 7484 利润总额 249 451 598 780 流动负债 1299 1282 1364 1475 所得税 53 95 126 164 短期借款 90 30 30 30 净利润 196 357 473 616 应付账款 287 295 330 355 少数股东损益 -89 0 0 0 其他流动负债 922 957 1005 1090 归属母公司净利润 284 357 473 616 非流动负债 1157 1132 1132 1132 EBITDA 634 641 778 948 长期借款 438 408 408 408 EPS（元） 0.51 0.63 0.84 1.09 其他非流动负债 719 724 724 724 负债合计 2456 2414 2496 2607 主要财务比率 少数股东权益 392 855 855 855 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 564 564 564 564 成长能力 资本公积 1087 1087 1087 1087 营业收入 2.7% 6.4% 12.9% 11.7% 留存收益 1427 1281 1754 2371 营业利润 -26.8% 64.2% 32.5% 30.4% 归属母公司股东权 3079 2933 3405 4022 归属于母公司净利 -36.3% 25.4% 32.5% 30.4% 负债和股东权益 5927 6202 6757 7484 获利能力毛利率（%） 54.1% 55.3% 55.8% 56.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.0% 8.3% 9.7% 11.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.2% 12.2% 13.9% 15.3% 经营活动现金流 735 605 603 782 ROIC（%） 7.3% 8.0% 9.3% 10.7% 净利润 196 357 473 616 偿债能力 折旧摊销 211 156 156 156 资产负债率（%） 41.4% 38.9% 36.9% 34.8% 财务费用 60 30 28 28 净负债比率（%） 70.8% 63.7% 58.6% 53.5% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 1.62 1.98 2.37 2.79 营运资金变动 117 62 -54 -19 速动比率 1.03 1.41 1.78 2.19 其他经营现金流 231 294 527 635 营运能力 投资活动现金流 -371 -8 -8 -8 总资产周转率 0.67 0.71 0.75 0.76 资本支出 -344 -8 -8 -8 应收账款周转率 7.75 8.79 9.21 9.39 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 6.20 6.64 6.91 6.91 其他投资现金流 -27 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -406 -145 -28 -28 每股收益 0.51 0.63 0.84 1.09 短期借款 -106 -60 0 0 每股经营现金流薄） 1.30 1.07 1.07 1.39 长期借款 -82 -30 0 0 每股净资产 5.46 5.20 6.03 7.13 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -202 0 0 0 P/E 59.53 44.04 33.23 25.48 其他筹资现金流 -17 -54 -28 -28 P/B 5.57 5.36 4.61 3.91 现金净增加额 -31 445 566 746 EV/EBITDA 27.53 24.13 19.17 14.93 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发