国泰海通家电：石头科技新业务减亏静待盈利修复主题电话会

石头科技新业务减亏静待盈利修复

一、核心要点

• 石头科技2026年中报超预期，股价表现亮眼，公司近年持续反思迭代，治理与经营转向盈利优先。
• 公司2017年启动去小米化战略，自有品牌收入占比2018年超越小米ODM业务，当前形成G系列（高端）、P系列（中端）双产品范式。

二、新业务进展与调整

• 分子筛洗烘一体机：选择差异化低温烘干技术，为白电赛道跨界尝试，因传统家电行业壁垒高、从零搭建供应链渠道，2025年开始收缩投入以减亏。
• 洗地机业务：同源地面清洁赛道，2021年国内首发，2025年Q3加速海外拓展，目前是新业务兑现度最高路径，国内打磨规模后借扫地机海外渠道扩张，需应对海外竞争压力。

三、渠道改革与财务变化

• 渠道方面：2023年下半年起推进去经销商化，绕过代理层级对接终端，2025年底存货26亿元同比增78%，因战略调整备货导致；2025年销售费用率升至26%左右，2026年以来优化销售费用投放。
• 盈利层面：2025年净利率7.29%，2026年上半年营收100.84亿元同比增27.6%，净利润9.86亿元同比增45.6%，已探底边际改善。

四、盈利修复与投资逻辑

• 内部治理：2023-2026年推限制性股权激励，绑定核心员工利益，2026年完成股份回购并推出3500万元回购计划。
• 盈利改善：国内收缩低盈利渠道控费，海外北美线下渠道铺货降销售费用率，竞争对手扩张节奏放缓，公司利润改善具备内生可持续性，建议重点关注。

五、风险与关注

• 洗地机海外拓展面临竞争挤压，高毛利持续性需跟踪；分子筛业务收缩后新增长点存在不确定性。
• 渠道改革带来的存货等压力仍需关注，行业竞争格局变化可能影响公司盈利修复进度。