国泰海通家电科沃斯产品周期红利释放海外扩张提速主题电话会

科沃斯发展历程与核心业务成长动能分析

科沃斯发展分四个阶段：

1. ODM代工时代（1998-2005年）：为海外品牌代工吸尘器，毛利率低，缺乏品牌溢价。
2. 自主品牌萌芽（2006-2017年）：国内市场以品类教育为主，科沃斯是国内份额第一，但整体行业盘子不大，海外起步阶段。
3. 上市去代工（2018-2021年）：A股上市，收缩ODM业务，专注自有品牌高端化和全球化，洗地机成为第二增长引擎，全能基站拉高行业均价。
4. 全球化扩张+具身智能布局（2022年至今）：国内市场内卷，公司大力拓展海外市场，布局具身智能领域，发布管家机器人、毛团陪伴机器人等。

核心要点：

• 2026年上半年业绩：公司营收103.4亿元，同比增长19.2%；归母净利润12.48亿元，同比增长27.4%。
• 品牌市占率：科沃斯品牌国内线上零售市占行业第一，同比提升4.3pct；全球出货量同比增长44%。
• 海外扩张：2026年中海外营收占比首超国内，欧洲市场全品类显著增长，北美市场添可增长双位数但受FCC政策约束。

投资线索：

1. 出海成为核心增长引擎：欧洲市场全品类显著增长，北美市场添可增长双位数，新兴市场（越南、印度等）机会可观。
2. 新品类接力成长：海外新品类收入同比增75%，高毛利品类复刻洗地机增长路径，具身智能领域拓展全新场景。
3. 竞争力壁垒：积累近20年真实家庭全场景数据，垂直一体化供应链整合能力，完善的全周期产品迭代及用户反馈闭环体系。

风险与关注：

1. 美国FCC政策不确定性：对2027年新品迭代存在不确定性，美国本土供应链无法满足物料65%来自本土的要求。
2. 国内市场竞争：国内清洁电器行业内卷，但海外业务高增及新品类拓展对冲部分压力。
3. 成本影响：存储芯片涨价曾压制毛利率，公司备货应对下预计26年三季度成本影响见顶。

竞争格局：

• 欧洲市场：主要竞品面临现金流压力，行业迎来竞争缓和窗口期。
• 存储芯片涨价：公司通过大幅备货应对，预计成本影响在三季度见顶。

盈利预期与定价：

• 2026年动态市盈率：约15倍，处于上市以来估值分位的25%，安全边际充足。
• 下半年展望：Q3存储成本扰动见顶，欧洲竞争格局边际缓和，国内外销售旺季到来，公司有望迎来戴维斯双击。