长期美债收益率难降和全球精炼锡连续累库或抑制锡价

核心观点与关键数据

• 供给端：兴业银锡旗下银漫矿业因事故停产，尼日利亚高原州锡矿受武装冲突影响较小，刚果金埃博拉疫情未影响关键矿区但部分手工采矿暂停，缅甸佤邦锡矿因工业炸药审批及雨季限制复产缓慢。中国锡矿进口量或难有增量，但国内锡精矿加工费升高预示供需紧张状态或有缓解。云南及中国（江西）精炼锡产能开工率升高，中国精炼锡8月生产量或环比增加。印尼PT Timah矿工骚乱已结束但设施损毁且配额审批滞后，或因雨季扰动生产使精炼锡8月出口量环比增加。

• 需求端：传统消费淡季和高位锡价使下游仅维持刚需采购。

• 库存端：上期所精炼锡库存量较上周减少；中国锡锭社会库存量较上周增加；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周增加。

研究结论

美联储加息预期推迟至12月和美国财政部回购长债或释放流动性，但国内锡精矿加工费趋升且处高位，海内外精炼锡总库存量环比增加，或使沪锡价格高位震荡。建议暂时观望沪锡，关注380000-400000附近支撑位及428000-453000附近压力位，伦敦锡48800-51200附近支撑位及55700-58700附近压力位。

套利机会分析

• 沪锡基差和月差：基差为负且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，源于美联储加息预期推迟、缅甸雨季扰动锡矿生产、刚果金暂停手工非法采矿、兴业银锡停产等，但传统消费淡季致国内精炼锡社会库存量初现累积。建议暂时观望沪锡基差和月差的套利机会。

• LME锡合约价差：LME锡(0-3)和(3-15)合约价差为负且处相对低位，沪伦锡价比值介于近五年10-25%分位数，源于美联储加息预期推迟、伦金所锡锭库存量趋降但仍处相对高位。建议暂时观望LME锡(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。

库存数据

• 上期所精炼锡库存量较上周减少。
• 中国锡锭社会库存量较上周增加。
• 伦金所精炼锡库存量较上周增加。
• 国内外精炼锡总库存量较上周增加。

其他重要信息

• 兴业银锡旗下银漫矿业矿山井下于26年7月26日发生生产事故致人死亡而采矿选矿尾矿系统均已停产。
• 刚果金北基伍省Bisie锡矿因与卢旺达边境口岸受反政府武装M23影响而转走乌干达使生产与运输均正常运行。
• 刚果金于26年5月22日因非法采矿而对南基伍省姆文加Mwenga和沙本达Shabunda两地暂停手工采矿活动三个月。
• 缅甸佤邦锡矿因邦康炸药厂26年5月31日发生爆炸对工业炸药审批趋严及雨季露天开采与运输受限而复产进度缓慢。
• 印尼能源与矿产资源部长表示在14年底禁止锡矿出口后正在研究未来几年内禁止包括锡在内的多种原材料出口。
• 印尼PT Timah计划26年精炼锡生产3万并销售2.6万吨，因6-7月年度检修和矿产税率上调预期，使印尼精炼锡8月出口量或环比增加，进口窗口打开，或使中国精炼锡8月进口量环比减少。

风险提示

• 国内外经济与就业预期变动。
• 国内外货币与财政政策预期变动。
• 地缘政治风险变动。