申万交运 海外周期 中船防务26H1业绩符合

#业绩表现 公司26H1归母净利润8.4e，符合预增预期，同比增长59%；其中26Q2归母净利润4.4e，同比增长29%，环比增长11%。广船国际贡献投资收益6.1e，同比增加2.5e。

#新签订单与手持订单 公司26H1承接订单202e，主要为集装箱船，持续巩固支线箱船优势，SWAN/鸿鹄系列订单强劲。期末手持订单合同总价约745e，包括173艘船舶+1座海工装备。当前造船手持订单734e，其中集装箱船占比约62%，黄埔文冲以支线箱船为核心，广船国际订单结构均衡，高附加值船型储备充足。26-28年排产CGT预计同比+10%/+16%/+49%。

#行业与公司基本面 新造船价格持续上行，油散集多船型需求共振，行业产能供给偏刚性，全球造船订单覆盖年份约4.3年，高端船型船坞资源紧张，新造船价格连续4月环比回升。公司作为支线箱船龙头，稀缺产能具备充足议价能力。

#利润端分析 公司26H1毛利率10.5%，较25A提升0.5pct，验证利润率提升逻辑；散货船毛利率13.3%，较25年+1.3pct；集装箱船毛利率24.4%，较25年下降2.3pct；特种船及其他毛利率7.0%，较25年提升4.2pct。后续交付订单主要对应23-25年签订的高价订单，预计利润率持续上行。