东吴环保公用军信股份2026半年报业绩说明会纪要

2026年上半年，公司规模净利润同比增长近7%，主要得益于现有项目及海外比斯凯克项目投产，国内长沙环保园区垃圾量同比增长6.6%。二季度业绩略有下滑，主要受当期缴纳环保税（未综合利用炉渣）、社保公积金约2500-2600万元影响，三季度无增量缴纳，后续将向下游炉渣供应单位收费抵消影响。海外比斯凯克项目已投产半年，产能利用率满产甚至超产，毛利率较国内同项目高约10个百分点，受益于当地垃圾含水率低、上网电价高。海外其他8000吨项目将在2027-2029年分批投产，每年约2000-3000吨。人和环境上半年贡献规模净利润1.42亿元，同比增长，其业务包括长沙等地区中转垃圾处理（占比约60%）、餐厨垃圾处理费及工业混合油收入（合计占比约40%，工业混合油占比约25%），未来将随处理量、单价提升持续增长。工业混合油销量短期波动不影响长期稳定增长，未来将根据规模情况考虑发展生物柴油业务，当前正推进餐厨垃圾处理规模扩容至日均1560吨。优口产品当前售价约7400元/吨，同比增长，下游需求旺盛，未来受益于国内绿色燃料政策、欧盟碳减排要求及国际油价支撑，价格展望积极。二期项目国补已排队，预计审批较快，为纯利润，将对业绩形成较大贡献。2026年回款情况良好，已收到部分城市2.5亿元服务费，后续将受益于政策推动政府应收账款追偿力度，预计全年回款好于去年。2026-2028年资本开支与海外项目建设进度匹配，无集中大额投入。现金储备约30亿元，采用自有资金30%+融资70%的投入结构，低负债率支持项目融资，未来将延续不低于70%的分红比例（长期规划为不低于50%）。

环保赛道未来发展趋势积极，政策持续推动垃圾处理和资源化利用。国内环保园区垃圾量稳步增长，海外项目如比斯凯克项目因垃圾含水率低、上网电价高，毛利率显著优于国内项目，展现出区域差异化发展特点。餐厨垃圾处理和工业混合油业务随处理量、单价提升持续增长，未来或拓展生物柴油业务。国家补贴政策支持力度大，预计审批较快，为业绩提供增量。回款情况良好，政策推动政府应收账款追偿力度加大，预计全年回款表现优于去年。资本开支与项目建设进度匹配，低负债率支持项目融资，分红比例稳定。环保税按未综合利用炉渣缴纳，为行业共性问题，短期影响可控。

报告重点分析了公司核心业绩增长点，包括现有项目及海外比斯凯克项目投产贡献、国内长沙环保园区垃圾量增长。特别关注海外项目效益，比斯凯克项目满产超产，毛利率高约10个百分点，展现出较强竞争力。业务板块方面，人和环境净利润增长显著，中转垃圾处理、餐厨垃圾处理费及工业混合油收入占比约40%，未来增长潜力大。工业混合油业务短期波动不影响长期稳定，未来或发展生物柴油。报告还分析了国补排队情况、回款进展、资本开支与分红规划，以及环保税缴纳、海外项目发电效率等细节，全面覆盖公司运营和财务状况。

当前环保行业市场现状呈现稳步发展态势，政策支持力度加大，推动垃圾处理和资源化利用。公司业绩增长主要得益于项目投产和垃圾量提升，海外项目展现出较强盈利能力。国内环保园区垃圾量增长稳定，餐厨垃圾处理和工业混合油业务增长潜力大。国家补贴政策支持力度强，预计审批较快，为业绩提供增量。回款情况良好，政策推动政府应收账款追偿力度加大，预计全年回款表现优于去年。资本开支与项目建设进度匹配，低负债率支持项目融资，分红比例稳定。环保税按未综合利用炉渣缴纳，为行业共性问题，短期影响可控。市场整体竞争激烈，但优质项目盈利能力较强。

报告提示的主要风险包括环保税缴纳影响，当期缴纳环保税（未综合利用炉渣）导致二季度业绩略有下滑，但后续将向下游炉渣供应单位收费抵消影响，为行业共性问题。海外项目运营风险，比斯凯克项目吨利润未单独披露，但整体效益优于国内同规模项目，但仍需关注当地政策变化和垃圾处理量波动。回款风险，虽然2026年回款情况良好，但应收账款追偿仍需依赖政策推动，存在一定不确定性。资本开支风险，2026-2028年资本开支与海外项目建设进度匹配，无集中大额投入，但仍需关注项目进度和融资成本变化。环保行业政策变化风险，政策调整可能影响项目运营和盈利能力。