中宠股份2026年半年报点评：汇兑影响盈利承压，内外销增速彰显韧性

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年上半年公司实现营收32.81亿元，同比增长34.88%；归母净利润1.27亿元，同比下降37.63%。单季度来看，2季度营收17.47亿元，同比增长31.28%，归母净利润0.54亿元，同比下降52.15%。
• 产品结构：宠物零食营收20.55亿元，同比增长34.37%，毛利率23.64%；宠物主粮营收9.98亿元，同比增长27.33%，毛利率34.68%；宠物用品及其他营收2.27亿元，同比增长91.06%。零食毛利率下降6.99pct，主粮毛利率下降1.95pct。
• 区域表现：境外营收21.38亿元，同比增长35.78%，毛利率19.37%；境内营收11.42亿元，同比增长33.23%，毛利率38.06%。境外增速反超境内，但毛利率降幅较大，主要受关税与汇率影响。
• 费用与盈利能力：销售费用4.35亿元，同比增长46.34%，销售费用率13.3%；管理费用1.45亿元，同比下降1.98%；财务费用3188万元，同比增长1235.56%，主要因汇率波动导致汇兑损失约0.27亿元。归母净利率同比下降至3.9%，整体毛利率下滑约5.5pct至25.9%。
• 品牌建设：销售费用增加主要系自主品牌宣传投入增加，品牌建设为持续性战略投入。自主品牌线上销售额同比增速达42.3%。

研究结论

• 公司正在成长为全球供应链与国内自主品牌双强的综合性龙头。自主品牌围绕功能化与精细化持续升级，品牌势能持续累积。
• 美国第二工厂预计2026年下半年逐步落地，有望贡献增量收入并改善境外业务盈利稳定性。
• 考虑汇率与原材料成本上升影响，调整公司26-28年EPS预测为1.05/1.43/1.85元/股。根据DCF估值法，给予目标价为36元/股，对应27年25倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示

• 国内市场竞争加剧、自有品牌拓展不及预期、原材料价格波动、汇率波动、国际政治经济环境变化。