国泰海通交运十八讲之十二讲上海机场深度 免税引入中外龙头激励合资加速恢复

上海机场作为长三角核心国际枢纽，区位优势显著，曾长期支撑公司ROE超10%，国际旅客占比曾超50%，国际业务收费较国内高约七成。疫情后公司经历三年亏损，2023年扭亏，2024年利润恢复至2019年四成，预计2025年、2026年上半年持续修复，2026年上半年恢复至2019年同期45%。免税业务是核心看点：2025年引入迪孚瑞（全球龙头）和中免（国内龙头），采用固定费用加提成的新合同，增设客单价激励机制，并成立合资公司以修复客单价。

免税行业发展趋势显示，随着国际旅客逐步恢复，免税业务迎来重要发展机遇。上海机场通过引入中外免税龙头，采用固定费用加提成的新合同，增设客单价激励机制，并成立合资公司，旨在提升免税业务竞争力。未来，随着国际航线增开和免签政策的推动，国际旅客占比有望逐步提升，免税业务有望持续修复。同时，非航业务如广告、有税商业等也将成为重要增长点，弥补免税阶段性承压。

这份研报重点分析了上海机场的免税业务发展、机场扩建计划以及客流恢复情况。在免税业务方面，研报详细介绍了引入中外免税龙头、新合同模式、客单价激励机制等关键举措。在机场扩建方面，浦东四期T3航站楼投建将提升机场产能，但需关注空域资源约束下的产能爬坡进度。在客流恢复方面，免签政策推动国际客流修复，预计2025年上海两场国际旅客恢复至2019年水平，2026年上半年国际旅客占比达31%。

当前上海机场市场现状显示，公司在疫情后逐步恢复，2023年扭亏，2024年利润恢复至2019年四成。免税业务通过引入中外龙头，采用新合同模式，增设客单价激励机制，有望提升免税业务竞争力。国际旅客占比逐步提升，预计2025年恢复至2019年水平，2026年上半年国际旅客占比达31%。同时，非航业务如广告、有税商业等也将成为重要增长点。但需关注国际航线增开和国际油价波动等因素对业务的影响。

这份研报提示了几个主要风险：地缘局势波动可能导致日本线减班和高油价导致航司减班，冲击航空性业务。免税业务仍处于磨合期，免税商切换、店面装修、货源交接等仍处于磨合，短期免税收入存承压。机场扩建进度受空域紧张影响，T3航站楼投建产能爬坡周期可能长于此前T2航站楼。这些因素可能对上海机场的未来发展带来一定挑战。