汇丰-满帮集团（YMM.US）：2026年8月20日NDR电话会要点

Full Truck Alliance Co (YMM US) 报告维持“买入”评级，目标价 unchanged at USD15.00。

交易服务

• 订单增长：预计2026年订单增长12-15%，受益于线上渗透率提升和中小企业价格敏感性增强。极端天气影响预计在4Q消退，订单增速将回升至低双位数。
• 满足率：2Q26达到47%的历史高点，主要由于供需关系改善和直邮发货占比提升。
• ASP：2Q26混合ASP为1.4k RMB，FTL ASP为2.5k RMB，预计ASP下行空间有限。
• 利润率：高利润率交易服务收入占比52%，预计2026年整体毛利率将超过70%，主要得益于交易服务占比提升、成本控制和AI效率提升。

卡车司机补贴

• 管理层将补贴视为投资机会，以提升交易质量和生态治理，重点获取/保留优质卡车司机。补贴短期内将轻微影响交易服务收入增长，但长期将带来更多订单。补贴费率目标维持3%，但将控制增速以降低负面影响。

专线LTL业务

• 业务规模扩大，覆盖主要区域，日订单量3-4k，目标年底翻倍。优先服务质量和运营经验，初期目标为交易层面盈亏平衡。

货运经纪服务

• 税收返还政策好于预期，预计2026年利润稳定。政策风险存在，明年盈利可见度有限。

信贷解决方案

• 管理层重申计划逐步降低表内贷款敞口，采用分批转移方式以降低声誉风险。信贷业务对集团盈利贡献有限。

海外业务

• Qmove 6月日订单峰值达4.5k，土耳其为主要市场。预计将拓展南美市场，并开始测试现有市场之一的变现。

Giga.AI

• 预计2026年收入贡献约1bn RMB，研发投入不变。团队将提升内部模型并探索与领先模型的合作。

AI应用进展

• AI模型辅助发货人，提升响应速度。内部应用AI降低客服和后台成本。

监管

• 监管压力有限，预计2026年预算1bn RMB用于运费支付保障。

股东回报

• 重申2026年通过股息和回购总计回报400m USD。

估值与风险

• 目标价15.00，隐含74%上行空间，维持“买入”评级。
• 下行风险：供需失衡、订单增长放缓、竞争加剧、新商业模式出现、卡车司机社保问题、监管收紧、退市风险、核心人员流失。