CDMO订单充沛势头强劲，加速增长在即

核心观点与关键数据

公司概况与业绩表现
普洛药业2026年上半年营业收入48.23亿元（同比-11.41%），归母净利润5.22亿元（同比-7.22%），扣非归母净利润4.95亿元（同比-4.88%）。毛利率提升至29.55%（+3.82pp），费用率合计上升至10.05%（+1.92pp），研发投入2.78亿元（-14%）。

业务板块分析

1. CDMO业务：延续强势增长，2026H1收入14.12亿元（+14.17%），预计全年增长超20%。订单规模扩大，进行中项目1620个（同比+37%），其中商业化及临床III期项目417个（+11%），研发阶段项目1203个（+50%）。新分子类型布局显著，ADC项目52个，多肽项目71个。持续推进产能建设，预计三年内交付订单金额超73亿元。
2. API中间体业务：优化产品结构，2026H1收入28.51亿元（同比-20.88%），毛利率提升至17.58%（+3.88pp），毛利额5亿元（小幅增长）。行业周期底部，盈利能力改善。
3. 制剂业务：2026H1收入5.33亿元（同比-8.64%），毛利率59.65%。司美格鲁肽注射液III期进展顺利，在研项目达70个。

财务指标

• 毛利率：2026H1/2026Q2分别为29.55%/29.8%（均提升）。
• 费用率：销售/管理/财务费用率分别变动（财务费用率上升主因汇兑损失）。
• 研发投入：2026H1/2026Q2分别为2.78亿元/1.43亿元，占收入比例5.78%/6.06%。

盈利预测与估值
调整后2026-2028年收入预测分别为100.0/107.1/120.4亿元（同比2.3%/7.0%/12.4%），归母净利润10.27/12.85/16.54亿元（同比15.3%/25.2%/28.7%）。当前股价对应PE为22/18/14倍，维持“买入”评级。

风险提示
产品研发风险、国际贸易环境变化、环保与安全生产、汇率波动等。