开源医药 普洛药业重点推荐CDMO在手订单加速增长 2026

这份研报的核心观点是公司研发能力位居行业第一梯队，CDMO业务迎来加速增长，原料药业务有望在2026Q3实现较快增长。研发人员从2020年200多人增长至2026上半年超过1000人，进行中项目从200个增至1620个，复合增速42%；2021-2025年资本开支超50亿主要用于产能建设；2026上半年实现收入14.12亿元，毛利率42.61%；原料药业务2026上半年收入28.51亿元，毛利率17.58%。

CDMO行业发展趋势是加速增长，研发人员数量和项目数量大幅提升，资本开支持续加大，市场对专业CDMO服务的需求增加。行业竞争加剧，头部企业凭借技术优势产能扩张，订单加速增长成为主要特征，但项目执行和制剂放量存在不确定性。

研报重点分析了普洛药业的CDMO业务和原料药业务。CDMO方面关注研发人员扩张、项目增长、资本开支和收入毛利率变化；原料药业务关注收入和毛利率变化，指出2025Q3受抗感染原料药价格低影响，预计2026Q3有望较快增长。

市场对普洛药业的判断是公司研发和CDMO业务能力突出，迎来加速增长，原料药业务有望在2026Q3实现较快增长。预计2026-2028年归母净利润分别为10、14、18亿元，对应PE分别为25、18、14倍，维持“买入”评级，但需关注项目执行和制剂放量风险。

研报提示的主要风险是CDMO业务项目执行不及预期和制剂业务放量不及预期。项目执行风险涉及技术转化、客户订单变化等因素；制剂放量风险涉及市场需求、竞争格局和产能匹配等因素，需关注这些风险对业绩的影响。