中宠股份26H1业绩点评 外销利润仍受汇兑 降价拖累 自主品牌延续高增

核心观点与关键数据

• 玫瑰公司整体表现：26H1营收32.81亿（+34.9%），归母净利润1.27亿（-37.6%），扣非归母净利润1.24亿（-37.7%）。单Q2营收17.47亿（+31.3%），归母净利润0.54亿（-52.2%），扣非归母净利润0.58亿（-47.9%），利润端低于预期。中期分红方案为每10股派发0.7元。

• 外销业务：

  • 收入21.38亿（+35.8%），增速超预期，主要因短期补库节奏和新客户，或存在囤货下单情况，高增速能否持续有待观察。
  • 毛利率19.37%（-8.57pct），主要受汇率（美元兑人民币由7.0降至6.8）和原材料成本上涨影响，叠加25Q4关税政策变化后的降价影响（三季度预计协商涨价落地）。
  • 自主品牌出海增速约10%。美国第二工厂预计Q3末投产，本年度内增量贡献有限。

• 内销业务：

  • 收入11.42亿（+33.2%），内销毛利率38.06%（+0.37pct）。
  • 分品牌表现：顽皮（+40%）、领先（+60%-70%）、ZEAL（+10%左右）。顽皮和领先线上增速领跑，618大促名次上升，跻身头部梯队。
  • 费用端高举高打，销售费用率13.26%（+1.04pct），预计上半年内销盈亏平衡，公司战略重心为扩大自主品牌规模和市占率，利润端要求宽松，预计全年不留存利润。

研究结论

• 外销：三季度涨价订单落地或修复毛利，但汇率影响不可忽视。
• 内销：自主品牌势头强劲，顽皮小金盾系列和领先“免疫+系列”功能粮反馈良好，有望在行业精细化、功能化趋势下贡献增量收入，利润端维持保守预期。
• 未来关注点：海外产能订单落地情况、汇率走势、自主品牌大单品放量情况。
• 盈利预测：26-28年归母净利润2.6/4.5/6.6亿，对应PE分别为36/21/14x。