中信证券研究 泡泡玛特 9992.HK 26H1业绩点评 海外消化高流量基数 调整年聚焦业务健

该研报主要分析了泡泡玛特2026年上半年的业绩表现。公司实现营收171.73亿元，同比增长23.8%，毛利率69.7%，同比下降0.7个百分点。主要受高毛利海外收入占比下降及原材料成本上升影响。销售及营销费用率/管理费用率分别为22.9%/5.4%，同比分别下降0.1和0.2个百分点。调整后净利润51.56亿元，剔除汇兑影响后同比增长超过20%。公司计划在未来6个月内实施20亿元至50亿元人民币的股份回购。

泡泡玛特在产品及IP方面表现亮眼。2026年上半年，共有6个IP收入超过10亿元，其中THE MONSTERS、星星人、CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA和HIRONO分别实现收入44.54亿元、26.50亿元、16.33亿元、16.19亿元、15.51亿元和10.09亿元。星星人成为增长最快的IP，同比增长580.6%。毛绒玩具、手办、衍生品及其他分别实现收入98.25亿元、51.92亿元和21.55亿元，同比分别增长60.0%、0.3%和-15.8%。公司通过全球性事件、顶级授权、创新产品形式、乐园、电影、绘本和世界观内容延长IP生命周期。

报告对中国业务的分析显示，2026年上半年中国业务实现收入122.01亿元，同比增长47.3%。线下/线上/批发及其他收入分别为68.69亿元、47.79亿元和5.53亿元，同比分别增长35.1%、62.7%和111.7%。中国OPM（不含总部成本）达53.0%，同比提高4.9个百分点。上半年完成20余家门店移位焕新或改造，计划下半年继续推进数十家升级。这些数据表明中国业务增长强劲，渠道结构优化，成熟市场经营杠杆效应明显。

泡泡玛特海外市场2026年上半年实现收入49.72亿元，同比下滑11.1%。收入下滑主要源于2025年高基数及线上流量正常化，但线下门店仍保持稳健增长。公司针对不同地区问题逐项优化，海外门店绝对销售额及利润表现整体健康。公司将继续优化门店位置和面积，并补强商品预测、仓储物流、供应链、工程管理及本地化团队能力，以提升海外市场表现。

该研报提示了泡泡玛特面临的一些风险因素。海外业务收入下滑主要源于高基数和线上流量正常化，未来能否持续增长存在不确定性。原材料成本上升可能对毛利率造成压力。此外，超级IP密集发售透支可能导致未来增长乏力，需要通过创新方式延长IP生命周期。市场竞争加剧也可能影响公司业绩表现。这些因素需要持续关注。