2026年半年报点评：库存下降隔膜供需持续紧张，单位盈利持续提升

恩捷股份2026年半年报业绩符合市场预期，营收达到86.7亿元，同比增长50.5%；归母净利润为8.2亿元，同比大幅增长981%。扣除非经常性损益后净利润为8.5亿元，同比增长998.3%。毛利率方面，整体毛利率提升至29.9%，同比增加14.4个百分点。其中，第二季度表现更为亮眼，营收47.6亿元，同环比增长57%和21.9%；归母净利5.6亿元，同环比增长570.2%和115.1%；扣非净利5.9亿元，同环比增长575.4%和125.4%，毛利率达到31.4%，同环比分别提升17.3个百分点和3.3个百分点。

锂电隔膜业务是恩捷股份的核心增长引擎。2026年上半年，锂电隔膜收入达到76亿元，同比增长58%，毛利率提升至31.7%，同比增加18个百分点。预计2026年上半年隔膜出货量在76-77亿平方米，同比增长超过60%，平均售价为1.1元/平方米。其中，第二季度出货量41-42亿平方米，同比增长近70%，环比增长近20%。展望全年，预计2026年隔膜出货量将超过160亿平方米，同比增长超过40%。产能方面，玉溪新线及SK常州改造项目预计从8-9月起逐步投产，将在第四季度开始贡献新增产能，预计2027年有效产能将达到220亿平方米，同比增长超过35%。

恩捷股份的盈利能力在报告中展现显著提升。2026年上半年，预计单平方米毛利达到0.3元以上。第二季度单平方米毛利进一步提升至0.35元以上。若加回补缴税款，第二季度单平方米利润预计在0.15-0.16元，较2026年第一季度有明显改善。海外市场表现同样亮眼，2026年上半年海外收入15亿元，同比增长34%，毛利率高达42.5%，盈利弹性显著。预计从第三季度起，价格上调措施将逐步落地，第四季度盈利有望进一步改善。展望2027年，由于湿法隔膜供给持续紧张，预计单平方米利润有望提升至0.2-0.25元。

当前湿法隔膜市场呈现显著供不应求的态势。根据报告，2026年上半年锂电隔膜出货量同比增长超过60%，预计全年出货量将超过160亿平方米，同比增长超过40%。产能端，虽然玉溪新线和SK常州改造项目将在2026年底至2027年初贡献增量，但整体有效产能预计仍将保持紧张状态。预计2027年湿法隔膜有效产能将达到220亿平方米，同比增长超过35%。供需失衡的局面预计将在2027年持续，这将支撑单平方米利润水平的进一步提升。

阅读恩捷股份这份报告时需关注两项主要风险。首先是下游需求不及预期，新能源汽车和储能行业的增长速度可能存在不确定性，进而影响隔膜产品的需求量。其次是行业扩产超预期风险，若主要竞争对手加速扩产，可能导致未来市场供给过剩，对现有企业的市场份额和盈利能力构成压力。此外，报告也提及了存货减值风险，虽然2026年上半年存货较年初下降15.4%，但第二季度计提了0.3亿元的资产减值损失，下半年减值压力是否显著减弱仍需持续关注。