2026Q2收入增长11%，补税短期影响利润

核心观点： 公司2026H1实现营业总收入18.16亿元，同比+3.19%；归母净利润2.14亿元，同比-28.24%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-24.28%。2026Q2实现营业总收入7.24亿元，同比+11.12%；归母净利润0.10亿元，同比-85.26%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-70.08%。酒类收入同比+2.8%，2026Q2各价格带均恢复正增长，其中300元以上产品收入同比+39.82%。省内/省外收入同比分别+8.07%/+20.00%，省外市场贡献主要增量。经销商/直销及团购/互联网渠道收入同比分别+5.36%/+34.82%/+154.92%，线上及团购渠道成为重要补充。

关键数据：

• 2026H1：营业总收入18.16亿元（+3.19%），归母净利润2.14亿元（-28.24%），扣非归母净利润2.19亿元（-24.28%）
• 2026Q2：营业总收入7.24亿元（+11.12%），归母净利润0.10亿元（-85.26%），扣非归母净利润0.17亿元（-70.08%）
• 2026Q2产品结构：300元以上收入同比+39.82%，100-300元收入同比+0.20%，100元以下收入同比+8.71%
• 2026Q2区域结构：省内收入5.15亿元（+8.07%），省外收入1.73亿元（+20.00%）
• 2026Q2渠道结构：经销商收入同比+5.36%，直销及团购收入同比+34.82%，互联网渠道收入同比+154.92%
• 2026Q2毛利率62.09%（-1.58pcts），税金及附加率18.06%（+3.53pcts），归母净利率1.31%（-8.59pcts）
• 一次性税费补缴影响：约7500万元计入2026Q2利润表
• 2026H1销售回款19.23亿元（-0.3%），经营性现金流净额2.12亿元（-34.0%）
• 2026年6月底合同负债7.37亿元（+23.24%），较2025年末减少0.83亿元

研究结论： 2026H1利润大幅下滑主要受历史税费补缴一次性影响，表观业绩弱于实际经营表现。公司首次实施中期分红，每股派发现金红利0.20元，分红金额超1亿元。销售回款基本稳定，经营性现金流下降主要受税费和薪酬支出影响。预计2026H2收入表现有望好于2026H1，300元以上产品及省外市场仍是主要增长来源。下调2026年盈利预测，预计2026-2028年营业总收入分别为30.1/32.2/35.4亿元，归母净利润分别为2.8/3.9/4.6亿元，EPS分别为0.56/0.77/0.92元，当前股价对应PE分别为28.8/20.9/17.6倍。维持优于大市评级。

风险提示： 白酒需求复苏不及预期；为应对竞争费用投入较多影响利润率；食品安全问题等。