2024年中报点评：投资收益影响短期利润，西航公司收入增长较快

航发动力（600893.SH）2024年中报点评 投资收益影响短期利润；西航公司收入增长较快2024年09月01日 事件：公司8月30日发布2024年中报，1H24实现营收185.5亿元，YoY+4.3%；归母净利润5.9亿元，YoY-18.0%；扣非归母净利润5.5亿元，与去年同期基本持平。公司业绩表现符合市场预期。1H24公司产品交付增加推动收入平稳增长，利润下滑主要是投资收益同比减少2.4亿元。我们综合点评如下： 2Q24收入稳健增长；投资收益影响表观利润。1）单季度看：2Q24实现营收122.8亿元，YoY+5.6%；归母净利润4.4亿元，YoY-31.0%；扣非净利润4.4亿元，YoY-24.4%。2Q24毛利率同比下降0.8ppt至11.1%；净利率同比下降1.9ppt至3.9%。2）上半年看：1H24毛利率同比下降0.6ppt至11.3%；净利率同比下降0.8ppt至3.6%。公司1H23通过转让股票、购买结构性存款取得投资收益较多（3.2亿元），1H24投资收益同比减少2.4亿元影响表观利润。 航发主业稳步发展；西航公司收入增长较快。分业务看，上半年：1）航发及其衍生品收入171.6亿元，YoY+4.0%；毛利率同比下降0.2ppt至10.4%；2）外贸转包业务收入10.0亿元，YoY+11.0%；毛利率同比提升1.9ppt至16.3%；3）非航空产品收入3.6亿元，YoY+1.1%；毛利率同比提升18.9ppt至38.6%。分主机厂看，1H24：1）西航公司收入72.3亿元，YoY+17.1%；利润总额4.8亿元，YoY-2.6%。2）黎明公司收入117.6亿元，YoY+5.0%；利润总额3.8亿元，YoY+5.6%。3）南方公司收入21.1亿元，YoY-16.8%；利润总额0.4亿元，YoY-72.0%。4）黎阳动力收入13.8亿元，YoY+3.0%；利润总额0.4亿元，去年同期0.1亿元。综上来看，1H24公司外贸出口业务增长较快，主机厂中，西航公司收入增长相对较快，黎阳动力盈利能力有所提升。 期间费用率平稳；关联采购反映集团内部配套上升。费用方面，1H24期间费用率同比减少0.2ppt至7.1%，其中：1）销售费用同比增长15.6%至2.9亿元，主要是售后保障任务增加。2）财务费用同比增加190%至1.5亿元，主要是阶段性融资增加，利息费用增加，同时汇兑收益减少。研发费用率和管理费率同比下降。关联交易方面，1）关联销售商品同比减少31.2%至5.2亿元；2）关联购买商品同比提升9.0%至49.8亿元。3）关联借款同比增加64.3至485.7亿元；4）关联借款利息同比增加82.0%至1.37亿元。截至1H24末，公司存货362亿元，较年初增长22.1%，主要是订单增加产品投入增加；合同负债72.2亿元，较年初下降39.2%，主要是产品持续交付确认收入。 投资建议：公司是我国覆盖全谱系航空发动机产研能力的龙头企业，将充分受益于我国两机高景气市场。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为15.1亿、19.1亿和23.8亿元，对应2024～2026年PE为63x/50x/40x。考虑到公司在航发产业链的主导地位和行业的长期景气，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 43,734 48,187 55,313 62,360 增长率（%） 17.9 10.2 14.8 12.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,421 1,510 1,905 2,376 增长率（%） 12.2 6.2 26.2 24.7 每股收益（元） 0.53 0.57 0.71 0.89 PE 67 63 50 40 PB 2.4 2.3 2.3 2.2 风险提示：下游需求不及预期；型号批产进度不及预期；产品降价等。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：35.50元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航发动力（600893.SH）2024年一季报点评：1Q24归母净利快增76%；西航业绩增长喜人-2024/04/30 2.航发动力（600893.SH）2023年年报点评 24年延续稳增预期；航发长期成长性无虞-2 024/03/30 3.航发动力（600893.SH）2023年三季报点评：Q3扣非净利同比增长79%；西航公司延续高增态势-2023/10/29 4.航发动力（600893.SH）2023年中报点评 1H23营收同比增长20%；黎明公司盈利能力快速提升-2023/09/02 5.航发动力（600893.SH）2023年一季报点评：1Q23业绩同比增长33%；盈利拐点逐步显现-2023/05/09 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 43,734 48,187 55,313 62,360 成长能力（%） 营业成本 38,886 42,729 49,004 55,206 营业收入增长率17.89 10.18 14.79 12.74 营业税金及附加 268 241 266 299 EBIT增长率50.13 54.80 24.08 17.57 销售费用 474 474 506 539 净利润增长率12.17 6.25 26.16 24.72 管理费用 1,567 1,654 1,770 1,933 盈利能力（%） 研发费用 553 562 617 664 毛利率11.08 11.33 11.41 11.47 EBIT 1,661 2,571 3,191 3,751 净利润率3.25 3.13 3.44 3.81 财务费用 248 679 931 929 总资产收益率ROA1.42 1.42 1.62 1.91 资产减值损失 -363 -375 -412 -428 净资产收益率ROE3.60 3.72 4.53 5.42 投资收益 407 241 387 412 偿债能力 营业利润 1,685 1,817 2,302 2,881 流动比率1.19 1.14 1.12 1.13 营业外收支 24 40 40 40 速动比率0.60 0.59 0.59 0.60 利润总额 1,709 1,857 2,342 2,921 现金比率0.14 0.17 0.17 0.16 所得税 190 241 304 380 资产负债率（%）56.05 57.62 60.21 60.83 净利润 1,519 1,615 2,038 2,541 经营效率 归属于母公司净利润 1,421 1,510 1,905 2,376 应收账款周转天数174.76 160.00 155.00 150.00 EBITDA 3,691 4,722 5,531 6,234 存货周转天数278.43 270.00 260.00 240.00 总资产周转率0.46 0.47 0.49 0.52 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 8,382 10,990 12,412 12,931 每股收益0.53 0.57 0.71 0.89 应收账款及票据 26,159 26,916 30,902 33,649 每股净资产14.80 15.22 15.77 16.44 预付款项 3,985 4,059 4,655 5,245 每股经营现金流-2.53 -0.51 2.31 2.02 存货 29,663 31,260 34,523 35,900 每股股利0.19 0.17 0.21 0.27 其他流动资产 755 875 994 1,118 估值分析 流动资产合计 68,944 74,100 83,487 88,843 PE67 63 50 40 长期股权投资 2,448 2,364 2,398 2,423 PB2.4 2.3 2.3 2.2 固定资产 21,059 22,673 24,214 25,748 EV/EBITDA29.25 22.86 19.52 17.32 无形资产 2,677 2,746 2,816 2,886 股息收益率（%）0.54 0.48 0.60 0.75 非流动资产合计 30,852 32,274 33,789 35,341 资产合计 99,796 106,374 117,275 124,184 短期借款 8,514 18,514 18,514 18,514 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 32,585 29,852 34,236 37,358 净利润1,519 1,615 2,038 2,541 其他流动负债 17,067 16,743 21,473 22,933 折旧和摊销2,030 2,151 2,341 2,483 流动负债合计 58,166 65,109 74,224 78,806 营运资金变动-10,734 -6,073 642 -789 长期借款 573 673 873 1,173 经营活动现金流-6,739 -1,351 6,165 5,394 其他长期负债 -2,800 -4,491 -4,489 -4,432 资本开支-3,298 -3,467 -3,577 -3,760 非流动负债合计 -2,227 -3,818 -3,616 -3,259 投资247 180 210 243 负债合计 55,940 61,291 70,608 75,547 投资活动现金流-2,804 -4,943 -3,367 -3,517 股本 2,666 2,666 2,666 2,666 股权募资380 0 0 0 少数股东权益 4,401 4,506 4,638 4,803 债务募资8,413 10,106 200 300 股东权益合计 43,856 45,083 46,668 48,637 筹资活动现金流8,599 8,901 -1,376 -1,357 负债和股东权益合计 99,796 106,374 117,275 124,184 现金净流量-929 2,608 1,422 519 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以