兴证海外消费每周观点第15期：泡泡玛特、酒店、华润啤酒、险资配置

一、核心要点 本次汇报涉及泡泡玛特、酒店行业（华住、亚朵）、华润啤酒、保险新规下港股配置四大核心板块，均为消费及相关领域重点公司与行业趋势。

二、各板块核心分析

1. 泡泡玛特
   • 中报情况：多IP环比下滑，拉布布下滑超50%且带动海外线上下滑70%；部分IP坚挺，星人环比大增60%，整体为IP平台属性。
   • 渠道表现：中国线下增长8%，海外线上下滑70%、线下下滑30%，海外线上占比从50%降至不足30%；海外单店年化3000万，高于国内的2700万，线下基本盘健康。
   • 利润表现：扣除汇兑损失后净利润率34.2%，接近去年峰值，费用率收缩；Q3流水环比跌幅收窄至中个位数，四季度有望转正；星人、Crababy热度回升；计划6个月内回购20-50亿人民币。
2. 酒店行业（华住、亚朵）
   • 业绩与指引：二季度收入利润较快增长，均上调全年指引，股价表现分化（华住更强）。
   • 核心逻辑：华住加盟业务take rate达13.6%，轻资产推进，新品牌迭代，EBITDA增长20%；亚朵零售业务增长60%，但利润率下滑，整体表现弱于华住。
   • 行业趋势：中高端化突围，发力高价格带品牌；Q3-Q4行业RevPAR边际改善，全年有韧性。
   • 估值与推荐：华住26年估值不到20倍，推荐优先级高；亚朵利润增速弹性大，仍需观察。
3. 华润啤酒
   • 中期业绩：收入增长1.2%，销量2%（跑赢行业），次高端以上增长好；啤酒业务符合预期，白酒收入降27%、EBITDA亏损扩大为拖累项。
   • 下半年关注：铝价、次高端占比（当前26%，需向30%-35%推进）、摘要价格、减值；派息率承诺55%以上，当前动态PE10倍出头，股息率近5%，估值已反映负面，有修复空间。
4. 保险新规与港股配置
   • 新规核心：净投资收益覆盖率≥100%，险资需配置高股息资产，未来3-5年或带来6000亿增量资金，需求收益率3.5%-4%。
   • 港股本地股分类：第一类（商业地产）：太古地产等，股息稳定，类REITs属性，平均股息率6%；第二类（综合型）：新鸿基等，股息稳定，受地产周期波动小；第三类（开发型）：嘉里建设等，受益香港楼市回暖，平均股息率5%。
   • 资金错配原因：人民币升值影响汇率收益、内地挂钩指数偏内地标的；看好南下资金流入，板块处于基本面改善+资金流入阶段。

三、风险与关注

1. 宏观环境及消费复苏不及预期，影响各消费板块表现。
2. 泡泡玛特IP热度持续周期，海外市场复苏节奏仍待观察。
3. 酒店行业中高端品牌迭代不及预期，租金等成本压力。
4. 华润啤酒白酒业务调整不及预期，次高端拓展速度慢于计划。
5. 保险新规落地后的资金配置节奏及港股地产板块波动风险。