兴证海外消费 每周消费观点汇报第16期

茶饮和咖啡行业中期业绩总结及展望

6家公司中期业绩回顾

• 收入端：6家公司上半年收入同比增长20%，蜜雪古茗、茶百道、沪上阿姨和瑞幸增速高于平均值，蜜雪古茗、茶百道和茶百道增速低于平均值，在个位数增长。
• 毛利率：6家公司平均毛利率为33%，瑞幸、茶百道和古茗高于平均值，其他公司徘徊在30%附近。6家公司平均毛利率下降1.8个百分点，股民和沪上提升高于平均值。
• 规模净利润：6家公司上半年规模净利润同比增长21%，古茗、茶百道、古茗沪上和茶百道增速高于平均值，蜜雪为负，茶百道和瑞幸增速低于平均值。平均规模净利率接近14%，股民、沪上和茶百道仍在提升。
• 费用率：销售费用率平均增长0.2个百分点，蜜雪和沪上增速更快；管理费用率同比下降0.3个百分点，除蜜雪外普遍下降；财务费用率普遍维持较低水平。

经营角度支持

• 开店：各家同比开店增速非常快，主要来自去年下半年，瑞幸和沪上上半年保持高速开店，其他公司普遍减速。瑞幸受益于咖啡行业红利，沪上因加盟店模式调整开店速度增长。
• 同店：瑞幸自营层面同店下降，沪上和茶百道平中有增，股民同店同比增长约5%，算6家公司中较高。瑞幸和蜜雪同店仍负增长，但原因不同。

行业变化总结

1. 外卖补贴退坡：补贴退坡速度超预期，Q2Q3高基数压力存在，各家公司策略不同，但普遍从线上向堂食回归，外卖实收率改善。
2. 茶咖融合加速：各家公司茶咖融合加速，10元以下和10~20元价格带边界模糊，咖啡机铺设渗透率、单店杯占比均超预期，古茗咖啡占比超20%，瑞幸茶饮占比超20%，沪上和茶百道咖啡杯占比超10%。
3. 开店策略转变：行业开店从此前的跑马圈地向精细化运作转变，除瑞幸和沪上外，其他公司上半年开店放缓，加大门店调优力度。
4. 供应链升级：各家公司将供应链作为重点，升级冷链，新建工厂，优化配送链等。
5. 海外市场：海外成为结构性增长驱动力，但各公司间有分化，整体贡献占比偏低，茶百道签约破100家，沪上新进国家，蜜雪印尼越南门店数下降，瑞幸克制扩张，霸王茶姬海外GMV占比相对高。

各公司下半年展望

• 股民：维持同店和开店指引，同店预计三季度-5%以上，四季度转正，外卖影响相对最低，咖啡推进速度快，费用率下半年同比提升速度小于上半年。
• 沪上阿姨：稳中有进，全年开店目标不变，下半年增速可能不及上半年，但可能超预期，主要抓手是咖啡拓展和早餐场景补充。
• 蜜雪：受真鲜醇升级影响，上半年同店和利润率承压，下半年国内外开店放缓，增长点疲软，业绩压力可能持续。
• 茶百道：中规中矩，面临去年三季度高基数压力，主要抓手是咖啡拓展和新场景拓展，明年亚洲市场可能进一步拓展规模。
• 茶几：处于底部徘徊拐点，三季度和8月同店转正，下半年预计好于上半年，开店稳步推进，策略定位低于可持续增长，考虑分红派息政策。
• 瑞幸：谨慎偏乐观，收入端受高基数影响，利润率改善，开店保持较快状态，下半年收入和利润预计增长不错。

行业推荐

• 瑞幸：开店高速进展，同店保持平稳，利润率修复，目前估值接近17倍。
• 股民：同店企稳回升，全年收入和利润增长确定性强，增速居前，开店空间大，估值16倍左右，明年估值更低，向上弹性大。