国泰海通公用香港中华煤气港华智慧能源 NDR交流纪要

一、核心要点

• 香港中华煤气：
  • 上半年整体税后经营利润同比增19%，股东净利润增23%，中期派息维持12港仙/股。
  • 香港售气量下降3.5%，主要受气温升高和居民外出消费增加影响。
  • 香港用户数达207万户，较去年同期增1.5万户。
  • 香港燃气收费提价，预计年收入增加4亿港币。
  • 内地售气量持平186亿方，价差0.55元/方，增1分贡献收入2亿人民币。
  • 内地点火用户数近4500万，毛差维持增长。
• 绿色燃料板块：
  • 上半年销量32万吨超去年全年，年产能77万吨（张家港35万、马来西亚42万）。
  • 子公司Eco Sales上半年利润6.34亿港币，去年同期为亏。
• 可再生能源：
  • 上半年新增分布式光伏并网200MW，累计3.0GW，发电量1.03亿度，同比增12%。
  • 售电量72亿度接近翻倍。
• 绿色甲醇：
  • 上半年销量约3200吨，利润亏9000万港币，受市场初期、地缘冲突、人民币升值影响。
  • 2026年底产能拟从10万扩至18万，2028年鄂尔多斯厂拟扩至30万吨，佛山厂2028年投产。
  • 原材料用生物质成本更低。
• 2026全年指引：
  • 香港燃气气量降2.3%，用户增2.6万户至208万。
  • 内地售气量增1%至365亿方，点火用户增145万，价差维持增1分。
  • 新能源并网3.8GW，售电95亿度。
• 问答环节核心信息：
  • 绿色甲醇需求受IMO强制性混掺政策驱动，多国加码环保要求，Eco Sales产能将扩至122万吨/年（东莞厂45万吨，2028年落地）。
  • 内地成然利润增长源于人民币升值（贡献6%）和价差扩大（贡献2%），新房接驳占比82%，旧房改造占比提升。
  • 延伸业务利润受股权变动影响，实际业务增幅超10%，收入多来自存量客户，新房贡献较小。
• 风险与关注：
  • 可再生能源受电价下行影响，上半年利润降55%。
  • 绿色甲醇当前处于市场初期，地缘冲突、政策落地进度或影响需求。
  • 同业2028年或集中投产绿氢绿甲醇产能，或带来供给冲击，公司将根据需求调整产能节奏。

二、关键数据

• 香港中华煤气上半年税后经营利润同比增19%，股东净利润增23%。
• 香港中华煤气上半年用户数达207万户，较去年同期增1.5万户。
• 香港中华煤气内地售气量持平186亿方，价差0.55元/方。
• 香港中华煤气内地点火用户数近4500万。
• 绿色燃料板块上半年销量32万吨，年产能77万吨。
• 可再生能源上半年新增分布式光伏并网200MW，累计3.0GW，发电量1.03亿度。
• 绿色甲醇上半年销量约3200吨，利润亏9000万港币。
• 2026年底绿色甲醇产能拟从10万扩至18万。
• 2028年鄂尔多斯绿色甲醇厂拟扩至30万吨，佛山厂2028年投产。
• 2026全年指引：香港燃气气量降2.3%，用户增2.6万户至208万。
• 2026全年指引：内地售气量增1%至365亿方，点火用户增145万，价差维持增1分。
• 2026全年指引：新能源并网3.8GW，售电95亿度。

三、研究结论

• 香港中华煤气上半年业绩受香港燃气业务下滑影响，但绿色燃料板块表现亮眼，推动整体利润增长。
• 绿色甲醇市场处于初期阶段，受地缘冲突、政策等因素影响，但长期发展潜力巨大。
• 公司积极布局绿色甲醇市场，产能扩张节奏稳健，未来有望受益于IMO政策推动和市场需求增长。
• 可再生能源业务受电价下行影响，但公司积极拓展多元化客户，未来发展趋势值得关注。