2026年中报点评：受汇损和折旧影响业绩，海外业务快速增长

事件与业绩表现：2026年中报显示，公司实现营收26.84亿元，同比增长9%；归母净利润1.12亿元，同比增长7%。扣非归母净利润0.99亿元，同比增长3%。毛利率19.8%，同比增长2.2个百分点；归母净利率4.2%，同比下降0.1个百分点。其中，26Q2营收14.08亿元，同比增长2%，环比增长10%；归母净利润0.43亿元，同比下降31%，环比下降37%。扣非归母净利润0.46亿元，同比下降32%，环比下降11%。毛利率19.7%，同比增长0.7个百分点，环比下降0.1个百分点；归母净利率3.1%，同比下降1.5个百分点，环比下降2.3个百分点。汇兑损失同比拖累约0.71亿元，固定资产折旧同比增加约0.44亿元，若加回则归母净利润约2.12亿元，同比增长约103%。

海外业务与盈利能力：26H1境外收入12.9亿元，同比增长77%，占营收48.2%，同比提升18.6个百分点；毛利率30.6%，同比增长0.2个百分点。变压设备/照明/其他产品主营业务收入分别为19.2/4.5/2.9亿元，同比增长4%/4%/+75%；毛利率分别为20.3%/16.8%/20.9%，同比增长3.6/-4.6/+3.6个百分点。美国德州智能变压器工厂已投产，墨西哥新能源变压器产能逐步释放，短期转固折旧压力较大，预计新建产能爬坡后规模效应将抵消新增折旧影响。

数据中心业务与产品拓展：26H1数据中心产品收入约2.2亿元，同比增长310%，成为电力设备主要增长来源。数据中心变压器已拓展至油变和干变，并在国内外多个项目中部署。公司发布面向AIDC 800V供电系统的君诺JUNO系列固态变压器，并积极推进巴拿马电源等新型高效供电系统，产品矩阵正由单一变压器向数据中心系统级供电解决方案延伸。

经营与现金流：26H1期间费用率14.3%，同比提升1.2个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/5.1%/3.8%/3.1%，同比-0.5/-0.2/-0.9/+2.8个百分点。汇兑损失导致费用率显著增加，其他费用控制良好。26Q2经营活动现金净流入1.68亿元，同比增加0.91亿元，环比增加3.60亿元，现金流显著改善。26Q2末存货9.99亿元，同比增长40%；合同负债1.82亿元，同比增长164%，在手订单充沛。

盈利预测与投资评级：下修2026-2028年归母净利润预测至3.0/4.9/7.4亿元（此前预测为4.8/7.4/11.8亿元），同比+50%/+64%/+50%，对应现价PE分别为35/21/14倍。维持“买入”评级，考虑公司海外直销出海模式加速推进，海外业务前景广阔。

风险提示：海外订单交付不及预期，产能利用率提升不及预期，竞争加剧等。