24Q2财报点评：业绩受CMS出表影响，新推出海外短剧平台Sereal+流水快速增长

中文在线（300364） 证券研究报告·公司点评报告·出版 24Q2财报点评：业绩受CMS出表影响，新推出海外短剧平台Sereal+流水快速增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1180 1409 2202 2883 3496 同比（%） (0.78) 19.44 56.28 30.93 21.29 归母净利润（百万元） (361.97) 89.44 9.70 104.62 155.38 同比（%） (466.40) 124.71 (89.15) 978.26 48.51 EPS-最新摊薄（元/股） (0.50) 0.12 0.01 0.14 0.21 P/E（现价&最新摊薄） (34.71) 140.46 1,294.70 120.07 80.85 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：公司发布半年报。24H1收入4.6亿元，yoy-29.0%；归母净利润 -1.5亿元（23H1为-0.4亿元）；扣非归母净利润为-1.4亿元（23H1为- 1.1亿元）。24Q2收入2.4亿元，yoy-33.9%；归母净利润-0.8亿元（23Q2为16.4万元）；扣非归母净利润为-0.8亿元（23Q2为-0.5亿元）。分业务来看，24H1数字内容授权及其他相关产品收入2.9亿元，yoy-10.3%；毛利率15.8%，yoy-38.8pct。24H1公司IP衍生开发产品收入1.6亿元，yoy-48.5%；毛利率37.7%，yoy+1.6pct。 子公司CMS去年5月出表，对今年上半年收入和利润带来一定影响。 收入方面，23H1子公司CMS收入为2.03亿元；由于CMS去年5月出 表，因此24H1收入不并入中文在线合并报表。利润方面，23H1公司投资收益为0.55亿元，主要系CMS控制权变更、对剩余股权按公允价值重新计量产生利得，而24H1投资收益仅651万元。 多部动漫作品上线，新推出海外短剧平台Sereal+，流水快速增长：（1） 海外短剧方面：根据财报，子公司CMS24H1收入为10.9亿元，同比 大幅增长434%；销售净利润2293万元，同比大幅增长299%；根据49.6%持股比例计算，对中文在线的归母净利润贡献约为1137万元。此外，中文在线新推出了海外短剧平台Sereal+，流水快速增长，根据sensortower，24年6-8月流水环比增速在50%以上，8月日均流水为27万美元，为reelshort的24%。（2）动漫业务：继23年播出《修罗武神1》动画后，24H1公司继续与腾讯视频联合开发《修罗武神2》动画。动态漫方面，24H1上线24部新作，包括1部AI动态漫作品《重生天尊在都市》。漫画方面，多部AI漫画作品已同步开发动态漫制作和海外渠道发行，《福宝三岁半》《斩月》《末世超级农场》等多部漫画作品实现出海。（3）短剧、影视等衍生业务：24H1推出了根据自17K小说和四月天小说的微短剧《嫁东宫》《掌中独宠》等十余部作品，在各大平台陆续上线播出。其中《嫁东宫》海外发行方已在全球200多个国家和地区已实现落地发行。待播作品有中文万年制作的微短剧《错位》、中文光之影开发精品竖屏短剧《繁华入梦》、与上海无糖文化联合开发精品短剧《他似火》等。（4）AI大模型方面：“中文逍遥”去年10月发布，并 于今年5月通过网信办大模型备案，目前已向部分作者开放使用。 盈利预测与投资评级：由于Sereal+平台流水快速增长，我们假设24年9-10月环比增速在20%~30%，并预计25-26年增速在30%~40%，因此上调2024-2026年收入预测。而因Sereal+目前仍处于发展早期，相关内容开发或带来一定成本，因此我们将2024-2025年归母净利润预测从 1.2/1.4亿元下调至0.1/1.0亿元，并维持2026年为1.6亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为1295/120/81倍。我们看好公司海外短剧新平台发展前景，预计随着内容投入增加，将逐步产生规模化效应和盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，知识产权保护风险，海外业务拓展风险。 2024年08月31日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 股价走势 中文在线沪深300 117% 103% 89% 75% 61% 47% 33% 19% 5% -9% -23% 2023/8/302023/12/302024/4/302024/8/30 市场数据收盘价(元) 17.21 一年最低/最高价 11.95/35.98 市净率(倍) 11.41 流通A股市值(百万元) 11,375.37 总市值(百万元) 12,562.26 基础数据每股净资产(元,LF) 1.51 资产负债率(%,LF) 31.05 总股本(百万股) 729.94 流通A股(百万股) 660.97 相关研究 《中文在线(300364)：2023年报点评IP衍生开发收入快速增长，归母净利润实现扭亏为盈》 2024-04-23 《中文在线(300364)：23Q3季报点评归母净利翻倍增长，短剧产品储备丰富，AI+IP战略快速推进》 2023-10-23 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中文在线三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 749 1,161 1,013 1,483 营业总收入 1,409 2,202 2,883 3,496 货币资金及交易性金融资产 341 400 165 370 营业成本(含金融类) 779 1,445 1,849 2,234 经营性应收款项 318 640 714 941 税金及附加 3 6 8 9 存货 37 43 54 67 销售费用 481 661 836 1,014 合同资产 11 19 24 30 管理费用 104 143 187 227 其他流动资产 42 58 56 76 研发费用 86 84 110 133 非流动资产 1,087 1,184 1,314 1,427 财务费用 5 (3) (5) 1 长期股权投资 265 311 388 449 加:其他收益 9 14 18 22 固定资产及使用权资产 51 56 62 67 投资净收益 71 66 115 175 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 (12) 0 0 0 无形资产 334 381 429 476 减值损失 29 (2) (1) (1) 商誉 117 117 117 117 资产处置收益 2 0 0 0 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 50 (55) 31 73 其他非流动资产 321 319 319 318 营业外净收支 39 65 71 79 资产总计 1,836 2,346 2,328 2,910 利润总额 88 9 102 152 流动负债 530 1,038 916 1,345 减:所得税 (2) 0 (1) (2) 短期借款及一年内到期的非流动负债 244 239 220 208 净利润 90 10 104 154 经营性应付款项 97 340 182 472 减:少数股东损益 1 0 (1) (1) 合同负债 38 211 180 272 归属母公司净利润 89 10 105 155 其他流动负债 151 249 334 394 非流动负债 40 40 40 40 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.12 0.01 0.14 0.21 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT (7) (123) (89) (99) 租赁负债 22 22 22 22 EBITDA 82 (85) (55) (63) 其他非流动负债 18 18 18 18 负债合计 570 1,078 956 1,385 毛利率(%) 44.69 34.35 35.85 36.10 归属母公司股东权益 1,245 1,247 1,351 1,507 归母净利率(%) 6.35 0.44 3.63 4.44 少数股东权益 21 21 20 18 所有者权益合计 1,266 1,267 1,371 1,525 收入增长率(%) 19.44 56.28 30.93 21.29 负债和股东权益 1,836 2,346 2,328 2,910 归母净利润增长率(%) 124.71 (89.15) 978.26 48.51 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 (10) 85 (232) 120 每股净资产(元) 1.71 1.71 1.85 2.06 投资活动现金流 (90) (5) 22 103 最新发行在外股份（百万股 730 730 730 730 筹资活动现金流 (63) (20) (26) (18) ROIC(%) (0.46) (8.15) (5.75) (5.97) 现金净增加额 (163) 60 (235) 205 ROE-摊薄(%) 7.18 0.78 7.74 10.31 折旧和摊销 89 38 34 36 资产负债率(%) 31.05 45.96 41.09 47.60 资本开支 (108) (13) (2) 3 P/E（现价&最新股本摊薄） 140.46 1,294.70 120.07 80.85 营运资本变动 (106) 160 (190) 175 P/B（现价） 10.09 10.08 9.30 8.34 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的