2024年中报业绩点评：主业受电影大盘影响，IP业务收入及利润快速增长

上海电影（601595） 证券研究报告·公司点评报告·影视院线 2024年中报业绩点评：主业受电影大盘影响 IP业务收入及利润快速增长 买入（维持） 2024年09月04日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 429.68 795.23 811.16 1,031.99 1,226.07 同比（%） (41.23) 85.07 2.00 27.22 18.81 归母净利润（百万元） (328.21) 126.98 164.53 278.77 384.65 同比（%） (1,600.60) 138.69 29.57 69.44 37.98 EPS-最新摊薄（元/股） (0.73) 0.28 0.37 0.62 0.86 P/E（现价&最新摊薄） - 66.96 51.68 30.50 22.10 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 研究助理张文雨 执业证书：S0600123070071 zhangwy@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布半年报，24H1营收同比增长2.4%至3.8亿元，毛利率上升2.1pct至26.7%，归母净利润同比增长4.9%至6908万元，扣非归母净利润同比增长84.9%至4308万元。24H1非经常性损益比23H1减少1653万元，23H1非经常性损益主要系衍生金融工具投资收益。24Q2 营收同比下滑12.1%至1.7亿元，归母净利润同比下滑23.1%至2297万元，扣非归母净利润同比增长4806.6%至1455万元。 分业务来看：不考虑分部间抵消情况下，24H1电影放映及其他业务营 股价走势 54% 46% 38% 30% 22% 14% 6% -2% -10% -18% -26% 上海电影沪深300 收同比下滑23.6%至2.8亿元，占营业收入70.0%，毛利率同比下降12.6pct至11.8%；电影投资管理及发行业务营收为3070万元，占营业收入7.6%，毛利率为38.9%；电影院线业务营收同比增长205.1%至2630万元，占营业收入6.5%，毛利率同比提升59.4pct至57.2%；知识产权转授权业务营收为6405万元，占营业收入15.9%，毛利率为65.9%。 受电影大盘影响，公司影院主业短期承压。2024年上半年，国内电影市场总票房同比下降9.5%至237.7亿元（含服务费），对公司影院业务带来一定不利影响。（1）联合院线方面，24H1公司下属联和院线含服票房为17.61亿元（23H1不含服票房为19.9亿元），市占率同比减少0.9pct至7.4%，市占率位居全国第4；24H1累计观影人次同比下滑15.9%至3745万人次。截至2024年6月，加盟影院总数为789家（较2023年6月增加17家），银幕总数为5031块。（2）直营影院方面，24H1公司直营影院含服票房为2.5亿元（23H1不含服务票房为2.8亿元），市占率下滑0.2pct至1.0%；截至2024年6月末，公司已开业直营影院“SFC上影影城”为51家（较2023年6月末增加1家），银幕总数为375块。公司与京东方科技集团（BOE）达成良好战略合作关系，依靠前端软硬件技术，开创电影产业高质发展新商业模式。 大IP开发业务收入及利润快速增长，后续产品pipeline值得期待。24H1上影元子公司实现收入6405万元、净利润2116万元，净利率达33%。 24H1公司大IP开发业务实现营收和利润双增速超100%。IP授权和联动方面，据我们对“上影元”公众号发布的合作事项统计，2023Q2/Q3/Q4分别官宣合作2/10/5项，2024Q1、Q2、7-8月分别官宣合作8/11/8项，整体节奏稳中有进。上半年上影元IP频繁亮相各大活动，如春节联欢晚会、上海电影国际电影节、奥运会等，并与食住行玩各领域头部品牌展开合作。展望未来，多部作品值得期待，例如公司与恺英网络将共同推出基于《黑猫警长》IP的游戏，将上线《中国奇谭2》动画片（2025年）和《小妖怪的夏天》院线电影（2025年暑期），有望进一步丰富IP宇宙内容、并提升IP商业价值。 盈利预测与投资评级：由于公司影院业务受到全国电影大盘不利影响，我们将2024-2026年归母净利润预测从2.6/4.2/5.3亿元下调至1.6/2.8/3.8亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为52/31/22倍，我们看好公 司的IP业务进展和未来产品管线，维持“买入”评级。 风险提示：电影票房表现不及预期，AI技术发展不及预期，IP焕新及开发不及预期。 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据收盘价(元) 18.97 一年最低/最高价 16.12/36.42 市净率(倍) 5.10 流通A股市值(百万元) 8,502.35 总市值(百万元) 8,502.35 基础数据每股净资产(元,LF) 3.72 资产负债率(%,LF) 35.13 总股本(百万股) 448.20 流通A股(百万股) 448.20 相关研究 《上海电影(601595)：2023年报及2024年一季报点评：动画产品储备丰富，拟派发大额现金分红》 2024-04-28 《上海电影(601595)：具备稀缺IP及开发能力，成长潜力有望逐步兑现》 2024-03-24 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 上海电影三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,613 1,629 2,248 2,155 营业总收入 795 811 1,032 1,226 货币资金及交易性金融资产 1,158 1,004 1,534 1,881 营业成本(含金融类) 614 556 606 667 经营性应收款项 158 228 288 0 税金及附加 3 5 6 7 存货 17 15 16 0 销售费用 23 29 37 44 合同资产 0 0 0 0 管理费用 86 72 92 109 其他流动资产 281 383 410 274 研发费用 0 0 0 0 非流动资产 1,358 1,557 1,378 1,209 财务费用 4 0 0 0 长期股权投资 268 268 268 268 加:其他收益 13 33 46 64 固定资产及使用权资产 438 293 148 25 投资净收益 9 17 23 32 在建工程 5 5 5 5 公允价值变动 27 0 0 0 无形资产 47 45 43 41 减值损失 4 0 0 0 商誉 13 13 13 13 资产处置收益 34 33 46 64 长期待摊费用 91 91 91 91 营业利润 153 233 407 560 其他非流动资产 496 842 811 766 营业外净收支 (1) 0 0 0 资产总计 2,971 3,186 3,626 3,364 利润总额 152 233 407 560 流动负债 735 749 843 105 减:所得税 7 28 61 84 短期借款及一年内到期的非流动负债 135 98 98 98 净利润 144 205 346 476 经营性应付款项 229 282 309 0 减:少数股东损益 17 40 67 91 合同负债 155 178 227 0 归属母公司净利润 127 165 279 385 其他流动负债 216 190 209 7 非流动负债 448 443 443 443 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.28 0.37 0.62 0.86 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 88 233 407 560 租赁负债 436 436 436 436 EBITDA 202 262 437 567 其他非流动负债 12 7 7 7 负债合计 1,183 1,193 1,286 548 毛利率(%) 22.83 31.46 41.33 45.60 归属母公司股东权益 1,648 1,813 2,092 2,476 归母净利率(%) 15.97 20.28 27.01 31.37 少数股东权益 140 181 248 339 所有者权益合计 1,789 1,993 2,339 2,815 收入增长率(%) 85.07 2.00 27.22 18.81 负债和股东权益 2,971 3,186 3,626 3,364 归母净利润增长率(%) 138.69 29.57 69.44 37.98 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 245 67 344 133 每股净资产(元) 3.68 4.04 4.67 5.52 投资活动现金流 (280) (178) 189 214 最新发行在外股份（百万股 448 448 448 448 筹资活动现金流 (102) (39) 0 0 ROIC(%) 3.44 8.38 12.81 15.30 现金净增加额 (138) (150) 533 347 ROE-摊薄(%) 7.70 9.08 13.33 15.53 折旧和摊销 115 29 30 7 资产负债率(%) 39.80 37.43 35.48 16.30 资本开支 (124) 151 164 182 P/E（现价&最新股本摊薄） 66.96 51.68 30.50 22.10 营运资本变动 55 (115) 5 (298) P/B（现价） 5.16 4.69 4.07 3.43 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力