长江医药早习室第15期：医药板块业绩分析

长江医药早习室第15期：医药板块业绩分析

一、核心要点

• 本期聚焦医药板块业绩，涵盖创销产业链、创新药、中药生物制品、器械服务四大方向。

二、创销产业链业绩情况与判断

• 业绩表现：二季度内需、出海需求共振上行，药康生物收入增速环比提速、利润弹性显著；药明康德、康文华层、博腾等出海公司收入、毛利率、净利率弹性强劲；海外CXO及上游标杆企业业绩、订单、指引积极向上。
• 周期判断：创销产业链处于内需与出海共振向上周期的初始阶段，建议重视板块配置。
• 估值配置价值：出海为主的公司利润率有韧性，2026年估值PEG接近或小于1，配置价值高。
• 内需端表现：订单已转好半年，交付周期短的公司业绩环比提速、利润弹性高；安平、临床等执行周期长的环节，2026年逐季度毛利率、净利率改善，临床订单量价齐升、提价周期已现，目前业绩筑底。

三、创新药业绩与发展逻辑

• 业绩趋势：2025年及2026年一季度，部分创新药企业从无收入利润转向收入、利润高增，2026年上半年延续双向突破趋势，板块处于国内外景气向上阶段，业绩关注度将提升，估值从PS向PE转化。
• 增长来源：创新药增长核心来源为出海（BD、自主产品），未来将持续主导板块增速；支付端除医保目录，2025年起商保目录进一步扩容，催化板块发展。
• 关注方向：建议关注基本面好、2026年中报业绩超预期的公司，以出海和业绩增长为双主线，分为三类：
  • 海外放量型（如百济，泽布替尼2026年二季度收入12亿美金、同比增31%，上调全年指引）
  • 国内外市场突破型（如中国生物制药康诺亚、云顶新药）
  • 国内产品力放量型（如爱丽丝，福美替尼上半年快速增长）

四、中药与生物制品板块

• 景气度：板块景气度相对靠后，分为三条主线：
  • 2025年低基数（库存去化）带动业绩恢复（九芝堂、康贝、太极、昆药集团、健民集团等）
  • 业绩持续高增（增速15%-20%左右）（怡和药业、方盛制药）
  • 红利方向（现金流、分红稳定，利润不下滑）（阿胶、江中、东阿阿胶、白云山等）
• 白云山：2026年上半年利润承压，受收入（王老吉）、化药及中药饮片集采降价、研发投入增加影响，后续需跟踪新的业绩预期。

五、器械服务板块

• 国内IVD：已到业绩摸底阶段，集采等价格影响因素出清，量恢复正常增长，后续关注检验服务价格调整。
• 海外IVD：二季度恢复正常，汇兑压力下半年减小，国内企业海外份额低，有较高增长空间。
• 关注品种：国内集采后有望快速放量的品种，如消化介入、电宣里续约、贴飞等。
• 筛选标准：国内业绩回正、海外增速好，或有新增长曲线，如易瑞、海泰等。
• 业绩拐点：器械板块业绩2026年逐步出现拐点，明后年业绩确定性与释放性更强。