长江医药早习室第13期：马应龙主业稳健湿厕纸放量

马应龙深度分析

核心要点

1. 业务板块

   • 主业：以痔疮膏、痔疮栓为主，占公司收入大头，毛利、净利润占比超八成。产品为独家中药品种，有中药品种保护和专利壁垒，竞争格局好，院外动销稳定，长周期赛道空间大，当前院外市占率约40%，具备业绩确定性。
   • 大健康板块：核心产品湿厕纸实现快速放量，2024年（原文提及去年）实现翻倍增长，2026年仍保持较好增长，目前公司湿厕纸市占率约4-5%，为该赛道本土头部品牌，未来有望成为媲美云南白药牙膏的第二增长曲线大单品。

2. 投资线索

   • 主业：痔疮膏、痔疮栓为低价高频刚需产品，目标覆盖全年龄段，低诊断率、低治疗率下长周期赛道规模有望翻倍，公司可通过渠道复用、创新维持份额扩充。
   • 大健康：湿厕纸依托独家八宝成分实现差异化，渠道从线上逐步拓展至线下药店、商超，产品与主业存在渠道、品牌协同优势，当前赛道集中度较低，公司具备成长空间。

3. 风险与关注

   • 院内医药代表相关事件对公司影响有限，因公司院内业务占比不高，院外恢复情况需持续跟踪。
   • 湿厕纸赛道竞争较多，公司需维持差异化优势以应对市场变化。

4. 财务与估值相关

   • 公司现金流、财务报表稳健，管理层风格稳健，利润兑现及市场沟通较充分，当前分红率约3.5%，具备稳健投资属性。

音频原文核心内容

• 业务逻辑：马应龙业务分两大板块，一是以痔疮膏、痔疮栓为主业，二是大健康板块的湿厕纸。
• 痔疮膏、痔疮栓：占公司收入大头，毛利、净利润占比超八成，产品为独家中药品种，竞争格局好，院外动销稳定，长周期赛道空间大，当前院外市占率约40%。
• 湿厕纸：2024年实现翻倍增长，2026年仍保持较好增长，目前公司湿厕纸市占率约4-5%，为该赛道本土头部品牌。
• 投资逻辑：主业通过渠道复用、创新维持份额扩充；大健康板块湿厕纸依托独家八宝成分实现差异化，渠道从线上逐步拓展至线下，产品与主业存在渠道、品牌协同优势。
• 风险：院内医药代表相关事件影响有限，湿厕纸赛道竞争较多。
• 财务状况：公司现金流、财务报表稳健，管理层风格稳健，利润兑现及市场沟通较充分，当前分红率约3.5%，具备稳健投资属性。