长江医药早习室第23期胰岛素出海专题纪要

该研报主要分析了国内胰岛素市场已完成两轮集采，当前处于第二轮集采周期，国内市场规模约200亿，龙头企业份额集中度提升。行业增速预期5%-10%，龙头增速10%-15%以上。海外市场分为亚非拉和欧美市场，亚非拉市场以卖原料药换份额，欧美市场通过代理商合作销售。重点分析了甘李药业和通化东宝，甘李药业国内业务优质，海外巴西已有订单，欧洲年内或落地订单，估值对应明年24倍；通化东宝国内利润增速超收入增速，美国业务有重大突破，估值对应明年20倍出头。

国内胰岛素市场增速来源为基层覆盖与三代胰岛素替代进口，龙头企业份额集中度提升。海外市场分为亚非拉和欧美市场，亚非拉市场以卖原料药换份额，净利润与国内持平；欧美市场通过代理商合作销售，暂不搭建自有销售团队。行业整体增速预期5%-10%，龙头增速10%-15%以上。

研报重点分析了甘李药业和通化东宝。甘李药业国内业务优质，海外巴西已有订单，欧洲年内或落地订单，还涉及减肥药授权欧洲；估值对应明年24倍，目标价对应市值900亿以上。通化东宝国内胰岛素利润增速超收入增速，股权激励业绩达标，美国业务有重大突破，估值对应明年20倍出头。

国内胰岛素市场已完成两轮集采，当前处于第二轮集采周期，市场规模约200亿，龙头企业份额集中度提升。增速来源为基层覆盖与三代胰岛素替代进口。海外市场分为亚非拉和欧美市场，亚非拉市场以卖原料药换份额，欧美市场通过代理商合作销售。甘李药业和通化东宝是国内胰岛素龙头企业，海外业务均有突破。

研报提示的主要风险包括海外订单落地不及预期风险，以及胰岛素集采后续政策变动风险。海外市场拓展存在不确定性，订单落地可能受多种因素影响。同时，国内集采政策持续调整可能影响行业盈利能力，需要密切关注政策变化。