长江医药早习室第10期：穿越周期聚焦医药板块核心资产

本报告重点分析了医药板块的核心资产，涵盖中药生工制品（如甘宁药业、通化东宝、长春高新、欧林生物等成长资产及高股息中药红利股等防御性资产）、非药板块（如手术机器人赛道中的迈瑞、南微、新产业等出海标的分析，以及海泰、易瑞等转型标的的科技转型订单业绩兑现情况）。报告还探讨了医药行情的周期性特征，指出6月下半月至7月为超跌修复期，7月底至8月初受康德中报及海外CXO业绩引爆行情。海外需求向好，美联储降息带动投融资回暖，上半年百亿美金级并购超去年全年，AI制药模型迭代拉动CLO需求，创新药研发管线增加。国内出海CXO以药明康德为代表，二季度经调整利润率超新冠时期，处于向上周期起点，头部出海CXO PEG多小于1或接近1，估值具备吸引力。报告还关注了国内市场增长放缓背景下，医药板块的出海与转型策略。

医药板块当前呈现周期性修复与结构性机会并存的态势。从行业趋势看，海外需求向好是重要驱动力，美联储降息带动投融资回暖，上半年百亿美金级并购超去年全年，AI制药模型迭代拉动CLO需求，创新药研发管线增加。国内市场增长放缓，医药板块正积极寻找第二增长曲线，主要分为出海与转型两类策略。出海赛道方面，以药明康德为代表的头部出海CXO二季度经调整利润率超新冠时期，处于向上周期起点，PEG多小于1或接近1，估值具备吸引力。非药板块中，手术机器人赛道受益于国内收费政策改善与海外性价比高增长，国内国外共振，微创机器人半年报预告翻倍以上增长。整体看，医药板块核心资产当前估值处于低位，对应2025年PE约十几倍，明年有望回归快速增长。

报告重点分析了中药生工制品与非药板块的核心资产。中药生工制品方面，布局方向分为成长资产（如甘宁药业、通化东宝、长春高新、欧林生物等，看重出海及胰岛素周制剂BD预期、重组疫苗海外BD预期差等逻辑）和防御性资产（如阿胶、江中、云南白药、片仔癀等，要求股息率4%以上、业绩稳定）。非药板块方面，筛选逻辑为国内市场增长放缓背景下寻找第二增长曲线，分为出海与转型两类。出海标的如迈瑞、南微、新产业等，海外收入占比超45%，海外高增速拉动业绩。转型标的如海泰、易瑞等，关注科技转型订单业绩兑现情况。手术机器人赛道是国内国外共振的亮点，国内收费政策改善，海外靠性价比高增长，微创机器人半年报预告翻倍以上增长。

当前医药板块市场现状呈现周期性特征与结构性机会。从周期看，6月下半月至7月为超跌修复期，7月底至8月初受康德中报及海外CXO业绩引爆行情。从估值看，医药核心资产当前估值处于低位，对应2025年PE约十几倍，明年有望回归快速增长。从结构性机会看，海外需求向好是重要驱动力，美联储降息带动投融资回暖，上半年百亿美金级并购超去年全年，AI制药模型迭代拉动CLO需求，创新药研发管线增加。国内出海CXO以药明康德为代表，二季度经调整利润率超新冠时期，处于向上周期起点，PEG多小于1或接近1，估值具备吸引力。非药板块中，手术机器人赛道受益于国内收费政策改善与海外性价比高增长，国内国外共振，微创机器人半年报预告翻倍以上增长。但需关注医药板块的出海与转型策略的业绩兑现情况。

本报告提示的主要投资风险包括：1）医药板块周期性波动风险，当前处于修复阶段，未来业绩兑现存在不确定性；2）中药生工制品核心资产的业绩波动风险，成长资产依赖BD预期兑现，防御性资产需关注高股息率可持续性；3）非药板块转型标的的业绩兑现风险，科技转型订单能否顺利转化为业绩存在不确定性；4）手术机器人赛道政策风险与市场竞争加剧风险，国内收费政策改善能否持续、海外市场竞争加剧可能影响业绩增长。此外，医药板块整体受宏观经济、行业监管政策变化等系统性因素影响，需持续关注。