珀莱雅26H1 花知晓并表增厚业绩 看好H2利润低基数下反转修复

26H1珀莱雅营收53.75亿元（+0.24%），归母净利润11.68亿元（+46.26%），但扣非净利润6.64亿元（-13.80%）；26Q2营收30.69亿元（+2.23%），归母净利润8.01亿元（+96.26%），扣非净利润3.23亿元（-17.51%），主要得益于花知晓并表的一次性投资收益。毛利率维持高位（74.32%），但营销投入加大挤压了扣非利润，26H1净利率为22.22%（含并表影响），扣除后净利率为13.93%。

珀莱雅旗下品牌表现分化：主品牌珀莱雅收入36.92亿元（-7.19%），持续迭代大单品如红宝石微珠精华；彩棠收入5.51亿元（-21.93%），逐步完善彩妆矩阵；OR收入4.77亿元（+70.81%），线上排名稳居前列；原色波塔收入3.13亿元（+222.23%），染眉膏等细分类目亮眼；花知晓6月并表收益4.45亿元，补齐少女向彩妆品类，成熟Z世代社群运营与出海能力已突破日本/欧美市场。

化妆品行业正经历多品牌、多品类、多渠道的矩阵化发展，Z世代社群运营与出海成为关键趋势。珀莱雅通过内生多品牌高增（OR、原色波塔等）与外延并购花知晓，补齐彩妆与出海能力，形成完整生态。行业竞争加剧，新品迭代速度加快，线上线下渠道融合深化，长期成长空间打开。

珀莱雅市场现状呈现线上线下渠道分化：线上收入50.88亿元（-0.42%），占比95%，抖音、天猫大促表现亮眼；线下收入2.79亿元（+13.27%），占比5%，美妆集合店及山姆/盒马等新渠道增长101.55%。主品牌珀莱雅持续迭代大单品，复购率35%+，但整体营收略有下滑，需关注Q3利润低基数下的大单品迭代效果。

研报提示的风险包括宏观经济波动、行业竞争加剧、新品推广不及预期等。珀莱雅营销投入加大挤压扣非利润，需关注费用控制效果；多品牌发展虽势强，但各品牌规模效应与出海进展存在不确定性，需持续跟踪新品迭代与市场反馈。